商贸/轻工/纺服中期策略：消费回归理性，把握结构机遇1）美护：产品力突出的国货借势渠道机遇持续提升份额，建议关注美妆/医美国货品牌；2）珠宝：Q2 受金价扰动、不改中期相对景气，板块估值调整至高性价比区间，建议关注品牌力强的头部珠宝企业；3）轻工：建议把握低估值龙头估值修复机会，同时推荐具备独立成长逻辑的高景气赛道，如新消费、企业出海等；4）纺服：制造企业订单有望持续改善，理性消费崛起，建议关注头部纺织制造企业及国货品牌。

美护：时夏方长，正待新机

分板块看：1）美妆：渠道分化、国货势强、需求理性、产品创新是关键词。

展望24H2，我们认为渠道端抖音仍是主要增长引擎，天猫弱复苏态势或延续；品牌端头部国货将继续替代外资份额；功效端控油/祛痘/提亮/美白等均有亮点可期；品类端洗护/头皮/口腔/婴童等新赛道也孕育新机会。2）医美：24H2 重组胶原有望继续维持C 位，建议关注巨子生物/珀莱雅/爱美客/上美股份/贝泰妮/丸美股份/福瑞达/润本股份/科思股份。

珠宝：Q2 受金价扰动、不改中期相对景气，板块估值调整至高性价比区间我们看好板块的布局机会：1）消费者需求短期被抑制，但并未消失，23 年至今板块的相对景气来自消费者对消费的“保值性”需求，金价企稳后，需求有望修复；2）Q3 旺季将至，有望迎来金价与动销的双重催化；3）板块估值已到较高性价比位置，平均股息率达6.5%（7.1-7.18）。Q2 动销放缓、竞争加剧，行业快速出清，建议关注调整能力强、品牌实力强、且中长期有较大展店空间的领先珠宝企业老凤祥、潮宏基、周大生、周大福。

跨境出口：Q2 海运费及汇兑扰动，自下而上寻找结构性机会Q2 海运费有所上涨，同时23H1 汇兑收益基数较高，对跨境出口企业上半年订单节奏/盈利能力产生扰动，叠加关税事件等扰动，板块Q2 估值承受压力。

展望24H2，海外对我国高性价比供应链需求不减，同时货流重组、平台降费也给卖家带来结构性机会。建议自下而上优选细分领域龙头，我们看好线下渠道出海的名创优品；同时推荐具有较强溢价能力的安克创新、致欧科技。

轻工制造：逢低布局核心资产，顺势掘金景气赛道展望24H2，我们建议从两条主线把握行业投资机会：1）逢低布局核心资产，细分赛道龙头企业在经营端积极变革，长期看配置价值仍突出，建议把握低估值龙头估值修复机会，关注欧派家居/顾家家居/晨光股份/裕同科技/索菲亚/志邦家居，以及经营有望迎来改善的思摩尔国际；2）掘金具备独立成长逻辑的高景气消费赛道，内贸端建议关注依托品类渗透&渠道开拓等红利继续保持增长韧性、演绎独立增长逻辑的轻工个股；外贸端建议关注受益海外需求回升、中长期制造出海/品牌出海逻辑顺畅的出口型个股。

纺织服装：制造景气向上，户外品牌领跑

纺织制造方面，下游鞋服品牌由去库转为主动补库，纺织服装中上游企业订单有望持续改善，伴随需求恢复头部企业份额有望提升，建议重点关注申洲国际。品牌服装方面，消费信心有待恢复之下，理性消费逐渐崛起，建议关注具备高性价比的优质国货品牌；中长期看，国货品牌有望持续提质增效抢占份额，建议关注安踏体育、特步国际、森马服饰、波司登、李宁。

风险提示：金价高位震荡，经济增速放缓，市场竞争加剧，下游需求不及预期，地产销售超预期下行，原材料价格大幅波动，汇率波动风险，国外政治变动风险，库存积压风险。