本期投资提示：

11 月24 日，国资委下发了《关于加强中央企业PPP 业务风险管控的通知》，这是一个月前国资委下发加强央企PPP 财务风险管控通知（征求意见稿）的正式落地文件。

正式文件相比征求意见稿有“一松一紧”两点主要变化：1）统一放松了央企对PPP 净投资比例，规定央企累计对PPP 项目的净投资（直接或间接投入的股权和债权资金、由企业提供担保或增信的其他资金之和，减去企业通过分红、转让等收回的资金）原则上不得超过上一年度集团合并净资产的50%（此前建筑企业是40%，非建筑企业20%）。2）严格了落实股权投资资金来源，除了和征求意见稿一样规定不得通过引入“名股实债”类股权资金外，还新增了不得通过购买劣后级份额等方式引入股权资金，未来央企的PPP 项目出表可能越来越难。

此外，文件还有其他重要规定：1）由集团总部（含整体上市的上市公司总部）负责统一审批PPP 业务；2）投资回报率原则上不应低于本企业相同或相近期限债务融资成本，严禁开展不具备经济性的项目；3）未履行或未正确履行投资管埋职责造成国有资产损失以及其他严重不良后果的各级经营管理人员，要严肃追究责任，同时对PPP 业务重大决策实施终身责任追究制度。

PPP 发展长期方向不变，央企投资PPP 总规模受限，民企总体受益：1）央企未来对PPP 会更加注重项目回款。以中国建筑为例，合并净资产为3149 亿，如果按公司出90%资本金计算，可以投资5831 亿PPP 项目，目前公司确认PPP 收入仅几百亿，对公司2-3 年PPP 投资影响有限，但长期空间要看未来资本金收回情况；2）近期PPP 规范文件总体利好民企。

国有企业在PPP 投资规模、引入股权资金方式等方面受限，未来可能在PPP 投资中更为审慎，有利于民营企业提升市场份额，为PPP 运营注入新的活力，这也是PPP 改革的初衷。3）PPP 是长期坚持方向毋庸置疑，财政部副部长史耀斌在进一步推进PPP 规范发展工作座谈会上的讲话中明确表示中央始终将PPP 定位为一项长期性、系统性的改革，当前提出的一些政策要求，是对短期内一些错误认识和违规行为的修正，有利于PPP 事业的长期、健康、可持续发展。

投资建议： 1）龙元建设的业务和央企重合最多，有望成为该文件出台后的最大受益方。

2）看好生态修复类PPP 公司投资机会：PPP 主要赚业绩的钱，中央高度重视生态文明建设提升行业成长空间，行业前景向好，本轮调整后估值有足够安全边际，重点关注：东方园林、岭南园林、铁汉生态、美尚生态等。