事件：公司公告2019 年年报，2019 年全年公司实现营业收入3.99 亿元，同比下降0.89%，实现归母净利润0.12 亿元，同比下降35.09%，对应每股收益（稀释）0.08 元。

点评：

1. 2019 年业绩下滑，看好公司卫星通信、惯性导航及智能无人系统产业链长期向好发展。（1）报告期内，公司实现营收3.99亿元，同比减少0.89%，主要受子公司星网船电本期营收下降，且无人机及无人车业务仍然处于研发阶段，尚未贡献收入影响。

（2）报告期内，公司实现归母净利润0.12 亿元，同比下降35.09%，非经常性损益对净利润的正向影响金额约1.48 亿元，扣非后净利润亏损约1.36 亿元，主要受以下因素影响：①公司整体毛利率下降1.73pct 至46.77%；②公司期间费用率（含研发费用）提升2.99pct 至45.28%，其中财务费用率增长1.30pct，且公司持续加大研发投入，研发费用同比增长21.86%；③公司并购星网船电形成的商誉计提减值准备约1.44 亿元。（3）报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为0.26 亿元，同比增长151.90%，主要系本期销售回款增加所致。（4）2020Q1，公司实现营收0.98 亿元，同比增长23.24%，实现净利润0.10 亿元，大幅增长151.18%，一季报业绩改善显著，全年增长可期。

2.核心逻辑：卫星通信业务突破Ku/Ka 共馈型双频动中通天线的核心技术，军用卫星通讯系统改造放量迎发展契机，积极布局海上互联网业务，低轨卫星互联或为业绩新增量；惯导业务实现主要导航产品全产业链贯通，民用无人驾驶配套或为潜在增长点；智能无人系统战略性布局军用无人机、无人车市场，有望受益于实战化训练及装备信息化建设进程稳步推进。

3.盈利预测：给予公司“推荐”评级，我们对公司2020/21/22年的EPS 预测分别为0.79/1.03/1.32 元，对应 2020/21/22 年PE 为35/27/21 倍。

风险提示：产品订单、民品市场拓展、新产品研制不及预期