本报告导读:
换向器行业龙头,主业经营稳健,产业链整合有望打开成长空间。
投资要点:
维持增持评级 。公司2017年H1实现营收6.58亿元,同比增长34%,归母净利0.75 亿元,同比增长41%,略超我们预期。考虑公司依托大客户优势主业持续兑现利润与未来产业链整合,故维持2017-19 年eps0.54/0.80/1.40 元,维持目标价27.54 元,增持评级。
换向器行业龙头,主业经营稳健。①研发投入与毛利率提升明显。
2017 年上半年公司研发投入同比增加60.38%,加大新能源汽车电机、电控、电池的零组件新产品投入,同时持续推进精细化成本管控,公司毛利率达29.37%,同比增加近2 个百分点;②凯中精密占据全球12%份额,拥有博世集团、德昌电机等客户,海外知名电机企业供应商认证周期2-3 年,壁垒较高。全球换向器市场百亿规模,除Kolektor(15%份额)和凯中精密外,份额均不足4%,公司近5 年公司产销量排名国内第一。③公司2017 年半年报预计2017 年1-9 月归母净利区间为1.06-1.24 亿元,同比增速为20%-40%。
龙头产业链整合有望打开成长空间。①换向器属于有刷微特电机的细分小众市场,借鉴龙头Kolektor 经验,产业链整合是换向器企业突破行业天花板的捷径。②公司16 年4 月以430 万欧元并购德国高强弹性零件业务,2017 年上半年高弹性零件贡献9120 万营收(2016全年营收1.14 亿元),同比增长明显。行业龙头整合能力较强,纵向整合有望打开成长空间。
风险提示:产业链整合低于预期风险。