事项：公司发布2021 年中报，实现营业总收入25.66 亿元，同比增长28.87%，实现归属上市公司股东的净利润1.04 亿元，同比增长7.64%；扣非归母净利润同比增长11.98%；实现基本EPS 0.14 元，与上年同期持平；加权平均净资产收益率为3.02%，较上年同期下降0.25 个百分点。

2021H1 营业收入稳健增长，资产减值损失、少数股东损益等拖累业绩增速。公司2021H1 年实现营收25.66 亿元，同比增长28.87%，较2019H1 增长13.78%。分季度看，2021Q1/Q2 营收同比增速分别为83.60%和7.50%。分业务结构看，2021H1 公司各主营业务营收分别为装饰施工22.41 亿元（yoy+18.13%）、设计业务0.51 亿元（yoy-1.70%）、园林市政业务0.94 亿元（yoy+123.68%）、物业管理业务1.76 亿元，期内公司装饰施工业务占比下降至87.32%（同比-7.94 个pct），物业管理及服务业务营收并表，占比为6.88%（上年同期无此项营收）。公司传统主营装饰施工业务收入稳健，新兴业务快速增长，多元拓展成效明显。公司2021H1 实现归母净利润1.04 亿元，同比增长7.64%，远低于营收增速28.87%，主要由于期内投资净收益减少、资产减值和信用减值损失增加（同比+731.96 万元）、少数股东损益大幅增加（同比+0.13亿元）。

毛利率水平略有下滑，期间费用率同比下降。2021H1 公司整体毛利率水平为17.26%，同比小幅下滑0.27 个pct，主要由于装饰板块毛利率下降所致，期内装饰业务毛利率为16.75%，同比下降0.78 个pct；物业管理及服务业务毛利率为24.15%，高于装饰业务毛利率水平。期内公司期间费用率为9.55%，同比下降0.03 个pct。其中管理费用率同比提升0.50 个pct 至4.16%，期内由于子公司嘉泽特纳入合并及股份支付增加，公司管理费用同比增长46.35%。销售费用率同比上升0.13 个pct，销售费用同比增加51.55%，主要由于子公司嘉泽特纳入合并加大市场拓展力度所致。期内财务费用率和研发费用率分别同比下降0.50个pct、0.17 个pct。2021H1 公司整体净利率为4.47%，同比下降0.28个百分点。

经营性现金流出收窄，在手货币资金充裕。2021H1 公司经营性现金流为-2.50 亿元，较上年净流出3.86 亿元同比减少净流出35.18%，主要由于期内收到的工程款增加;投资性现金流净额为-2.07 亿元，同比增加　　净流出250.70%，主要由于未到期理财产品增加;筹资性现金流量净额为9.39 亿元，由上年同期净流出1.22 亿元转为净流入，主要是收到可转换债券募集资金。本期末公司货币资金为17.36 亿元，较期初增加4.81 亿元，占总资产比重为21.07%，公司在手资金充裕。

新能源业务成效显著，新基建业务持续推进，主营装饰业务订单充足，未来业绩估值提升可期。公司立足传统装饰业务不断拓展产业链布局，积极向房建、市政、幕墙、园林等工程领域延伸，同时持续发展物业管理、新基建、区块链等业务，此外新能源业务拓展成效显著。

公司参股赛格物业，持有其25%股权，收购嘉泽特100%股权，物业管理业务经营规模不断扩大；五沙（宽原）大数据中心建设稳步推进，预计建成后总机柜将达到1 万个，同时中装智链已成功上线运营，区块链业务值得期待。在新能源建设领域，公司于2011 年即开始探索光伏新能源业务，并于2017 年成立子公司深圳市中装新能源科技有限公司，专注于新能源项目的投资、建设与经营，不断推进光伏建筑一体化（BIPV）发电业务、风力发电业务的开展。根据公告公司，公司三级子公司许瑞风电计划投资建设50MW 分散式风电项目，项目合同总金额约4.16 亿元，拟与公司一级子公司中装新能源签署EPC 总承包合同。目前在碳达峰碳中和背景下，新能源景气度维持高位，公司持续推进新能源业务开展，新能源项目落地有望助力公司业绩估值提升。

公司于2021 年2 月完成2020 年股权激励计划限制性股票授予，行权条件在公司营收增速层面的业绩考核目标为2021-2023 年营业收入年均增长率不低于25%，显示公司未来发展信心。截至2021H1 末，公司在手订单99.02 亿元，为2020 年营收的1.8 倍，订单充裕支撑未来业绩释放。

投资建议：预计2021-2023 年公司营业收入分别为69.77 亿元、85.12亿元和102.14 亿元，分别同比增长25%、22%、20%；净利润分别为3.34 亿元、4.18 亿元和5.20 亿元，分别同比增长29.1%、25.3%和24.3%；每股收益为0.46 元、0.58 元和0.72 元。公司动态PE 分别为11.2 倍、8.9 倍和7.2 倍，PB 分别为1.0 倍、0.9 倍和0.8 倍。公司聚焦装饰主业，通过内生增长和外延扩张战略局部新能源、物业管理、IDC 等新兴领域，业务拓展成效显著，未来发展可期，我们看好公司成长性和新业务对估值的提升，维持“买入-A”评级，6 个月目标价6.71 元。

风险提示：业绩不达预期，订单增长缓慢，转型低于预期，项目落地不及预期，行业竞争加剧等。