事项：公司发布2020 年年报报告和2021 年一季度报告，分别实现营业总收入55.81 亿元、10.27 亿元，分别同比增长14.87%、83.60%，实现归属上市公司股东的净利润2.58 亿元、0.27 亿元，分别同比增长4.35%、62.72%；2020 年实现EPS 0.37 元，同比下滑9.76%；加权平均净资产收益率为8.32%，较上年同期的10.81%下降2.49 个百分点。向全体股东每 10 股派发现金红利 0.5 元（含税）。
主营业务营收快速增长，资产减值损失影响2020 年利润增速。公司2020 年实现营收55.81 亿元，同比增长14.87%，较前三季度营收增速大幅提升9.87 个pct，公司2020Q1-Q4 各季度营收同比增速分别为-35.25%、2.90%、33.91%和41.87%，公司营收增速逐季提升。2020 年各主营业务营收分别为装饰施工51.40 亿元（同比+10.12%）、设计业务1.29 亿元（同比+38.93%）、园林市政业务1.75 亿元（同比+77.20%）和物业管理服务业务1.22 亿元（为2020 年新增业务营收分类），各主营业务营收均实现同比增长。其中装饰施工业务仍为公司主要营收来源，占比为92.09%（同比-3.96 个pct），设计业务营收占比为2.31%（同比+0.40 个pct），园林市政营收占比为3.14%（同比+1.10 个pct），期内物业管理服务营收占比达2.18%，公司立足传统主营装饰施工业务，多元拓展初显成效。2020 年公司实现归母净利润2.58 亿元，同比增速为4.35%，较前三季度增速提升3.15 个pct，2020Q1-Q4 各季度同比增速分别为-47.67%、-2.27%、21.25%和19.63%。公司2020 年归母净利润增速低于营收增速，或主要由于期内资产减值损失大幅增加（同比增加0.65 亿元）。2021Q1 公司营收同比增速高达83.60%，较2019Q1 快速增长18.88%；净利润同比增速为89.30%，期内少数股东损益大幅增加，归母净利润同比增速为62.72%，低于同期营收增速，扣非归母净利润远高达142.71%，远超营收增速，主营业务业绩快速增长。
毛利率水平保持平稳，21Q1 期间费用率同比下降。2020 年公司整体毛利率水平为17.29%，同比提升0.01 个pct，公司毛利率整体保持稳定，其中装饰施工板块毛利率为16.84%（同比-0.17 个pct）、设计业务毛利率为31.06%（同比+2.18 个pct）、园林市政业务毛利率为18.79%（同比-0.42 个pct），设计业务毛利率显著提升。2020 年公司期间费用率为8.57%，同比增加0.13 个pct。其中管理费用率同比提升0.46 个pct 至2.94%，期内主要由于新增子公司费用及购置无形资产摊销支出增加，公司管理费用同比增长36.28%。销售费用率、财务费用率和研发费用率分别同比下降0.03 个pct、0.22 个pct 和0.08 个pct。2020 年公司资产减值损失同比增加3995.87%，整体净利率为4.64%，同比下降0.37 个百分点。2021Q1 公司期间费用率为11.63%，同比下降1.47个pct，其中销售费用率、财务费用率、研发费用率分别下降0.47、1.27和0.13 个pct。
在手货币资金较为充裕，资产负债率小幅提升。2020 年公司经营性现金流为-3.02 亿元，由上年净流入0.66 亿元转为净流出，主要由于期内项目成本支付增加、员工增加和其他经营活动增加，期内公司收现比为90.10%，较上年略有提升。投资性现金流净额为-0.19 亿元，同比减少净流出85.47%，筹资性现金流量净额为1.46 亿元，同比减少净流入55.97%。2020 年末公司货币资金为12.88 亿元，较2019 年末有所减少，但占总资产比重较高，为17.63%，2021Q1 末，货币资金为8.42亿元，在手资金相对较为充裕。公司2020 年末总负债为38.46 亿元，主要由短期借款、应付票据及应付账款构成，占负债比重分别为37.47%和36.38%。2020 年末公司资产负债率为52.67%，较期初小幅提升0.29个pct。
新兴业务进展顺利，订单充足未来发展可期。公司立足传统装饰业务不断拓展产业链布局，积极向房建、市政、幕墙、园林等工程领域延伸，同时持续发展物业管理、IDC、区块链等业务。公司完成赛格物业25%和嘉泽特100%的股权收购，物业管理经营规模不断扩大，2020年嘉泽特实现净利润1576.18 亿元，业绩承诺完成率达122.09%。公司持续推进科技转型，在IDC 方面，2020 年5 月公司以现金收购方式取得宽原电子60%的股权，并拟投资15 亿元建设五沙（宽原）大数据中心，预计建成后总机柜将达到1 万个。同时中装智链已成功上线运营，区块链业务值得期待。根据公告，公司于2021 年4 月完成可转债发行，募集资金将主要用于建筑施工工程项目建设、五沙（宽原）大数据中心和补充流动资金，将助力公司业绩释放。公司于2021 年2 月完成2020年股权激励计划限制性股票授予，行权条件在公司营收增速层面的业绩考核目标为2021-2023 年营业收入年均增长率不低于25%，显示公司未来发展信心。公司2020 年新签订单70.56 亿元，同比增长4.36%，显著好于装饰板块整体水平，截至2020 年底，公司在手订单105.73 亿元，为2020 年营收的1.9 倍，订单充裕支撑未来业绩释放。
投资建议：预计2021-2023 年公司营业收入分别为69.77 亿元、85.12亿元和102.14 亿元，分别同比增长25%、22%、20%；净利润分别为3.34 亿元、4.18 亿元和5.20 亿元，分别同比增长29.1%、25.3%和24.3%；每股收益为0.46 元、0.58 元和0.72 元。公司动态PE 分别为12.8 倍、10.2 倍和8.2 倍，PB 分别为1.2 倍、1.1 倍和1.0 倍。公司聚焦装饰主业，围绕工程产业链积极进行拓展和延伸，通过内生增长和外延扩张战略转型物业管理、IDC 等新兴领域。公司业绩稳步提升，未来发展可期，我们看好公司成长性和新业务对估值的提升，维持“买入-A”评级。
风险提示：业绩不达预期，订单增长缓慢，转型低于预期，项目落地不及预期，行业竞争加剧等。
