2024 年公司实现收入58.05 亿元（-25.82%），如剔除上年同期大订单影响后营业收入同比增长7.40%；归母净利润9.49 亿元（-58.17%），扣非归母净利润8.50 亿元（-59.63%）。利润承压原因包括：①23 年同期大订单交付；②新兴业务毛利率较低；③公司Uk site 及波士顿研发中心产能爬坡；④持续新技术投入研发费用较高。24Q4 实现收入16.64 亿元（同比+15.41%，环比+15.35%），归母净利润2.39 亿元（同比+306.48%，环比+12.99%）。

订单趋势向好，新兴业务Q4 加速放量。公司化学大分子业务在多肽、核酸、ADC 等领域展现出积极态势，四季度收入占全年收入比例超过45%。小分子稳健增长，根据在手订单预计2025 年小分子验证批阶段（PPQ）项目达12 个，已形成了充足的商业化订单储备，为业绩长期稳健增长提供有力保障。

订单方面公司持续加大业务开拓力度，2024 年累计新签订单同比增长约20%，其中来自于欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平。截至2024 年年报披露，公司在手订单总额10.52 亿美元，较同期增幅超过20%。

化学大分子能力持续建设，多肽产能持续拓展。2024 年化学大分子（含多肽、寡核苷酸、毒素连接体及脂质Lipid 业务）CDMO 业务板块，收入同比增长13.26%，其中第四季度收入环比增长超200%，全年共完成项目227个。2024 年新开发客户61 个，截至年报披露，在手订单同比增长超130%，其中海外订单同比增长超260%，预计2025 年该板块收入将实现翻倍以上增长。加快产能建设，2024 年末多肽固相合成产能约21,000L，预计2025下半年多肽固相合成总产能将达30,000L。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年收入分别为66.59/ 76.37/87.98 亿元，同比增长14.7%/14.7%/15.2%；归母净利润分别为10.95/ 12.66/14.72 亿元，同比增长15.4%/ 15.7%/ 16.2%。考虑到公司新兴业务有望加速增长，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，产能建设不及预期，客户拓展不及预期