公司发布2024 年业绩报告。预计2024 年公司实现归母净利润8.5 亿元-10.50 亿元，同比下降54%-63%，其中第四季度环比增长约35%。2024年公司实现营业收入58 亿元-60 亿元，同比下降23%-25%，其中第四季度营业收入仍保持环比增长约20%并实现同比增长约20%。

公司发布A 股/H 股限制性股票激励计划。A 股限制性股票激励计划拟授予限制性股票521.60 万股，H 股限制性股票计划有条件授出148.50 万股。

新签订单高歌猛进，24Q4 业绩回暖显著。由于2023 年同期交付的大订单盈利较高；新兴业务还处于爬坡培育期，贡献有限；UK Sandwich site 于2024 年下半年投入使用后尚处于爬坡期；公司继续保持新技术研发投入和新业务培育，研发费用投入较多。导致归母净利润出现下滑，如剔除2023 年同期大订单影响后，营业收入保持持续增长。全年累计新签订单同比增长约20%，其中，来自于欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平，订单承接保持向好趋势。

分业务看，小分子继续贡献中坚力量，大分子24Q4 实现突破。2024 年公司小分子CDMO 业务收入剔除大订单影响后同比增长约11%、新兴业务收入同比增长约3%。小分子业务已经基本消化了大订单退潮带来的资源冗余，盈利水平已经恢复到历史上较好水平。2024 年公司化学大分子业务在多肽、核酸、ADC 等领域展现出积极态势，四季度收入占全年收入比例超过45%。

发布激励计划草案，彰显长期发展信心。A 股激励计划激励对象包括公司董事、高级管理人员、管理人员及核心技术人员，共计649 人。股票数量为521.6 万股，约占公司A 股股本总额的1.53%。首次授予价格37.52 元/股，预留30 万股。以2024 年营收为基数，首次授予收入目标为2025 年，收入+10~13%；2026 年，收入+20~27%；2027 年，收入+30~40%；2028 年，收入+40~53%。以2024 年净利润为基数，首次授予利润目标略快于上述收入增速，即上限再调高1-2pcts。公司同步公布H 股激励计划，股票数量为148.5 万股，每股激励股票人民币1.0 元，分四年归属。

随着前期大订单消化完毕，业绩基数压力减弱，此时发布的股权激励计划更加彰显了对公司长期发展的信心。

盈利预测与投资建议：暂不考虑股权激励费用带来的影响，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为10.03 亿元、12.24 亿元、15.83 亿元，增速分别为-55.8%、22.1%、29.3%。对应PE 分别为27x，22x，17x。

公司将加快海外产能布局建设、推动盈利能力再平衡、加快新兴业务发展、加大研发平台建设、迭代升级运营管理体系，为未来的再上台阶打下良好基础，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：行业增速不及预期，医药研发需求下降风险，商业化订单波动风险等。