2024 年CRO、CDMO 板块三季报完美收关，我们选取具有代表性、市场关注度高的22 只CRO 与CDMO 创新药产业链核心标的分别组成CRO 与CDMO 板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。

2024Q1-Q3 板块受大订单基数扰动增长略有放缓，2024Q3 收入逐步改善，需求端逐步好转，供给端有望逐步出清，拐点可期。

1）Q3 收入逐步改善：2024Q1-Q3 CRO、CDMO 核心标的板块收入-7.9%,归母-33.8%，扣非-31.3%。分季度看，2024Q3 收入-2.2%，归母-28.2%，扣非-31.0%，较2024Q2 呈逐步改善趋势。

2）需求端持续好转：源于2024H1 全球投融资逐步恢复，2024Q1-Q3 部分以海外收入为主的公司在手订单恢复显著，如药明康德2024Q1-Q3 在手订单+35.2%，博腾股份+40%以上，康龙化成新签订单+18%以上。

3）供给端有望逐步出清：2024Q1-Q3 板块固定资产+7.4%、在建工程-6.7%，均较过去三年增长快速放缓

4）盈利能力：毛利率、净利率及扣非净利率略有波动，2024Q1-Q3 板块整体毛利率约为38.6%（-3.7pp），净利率与扣非净利率分别为约16.9%（-6.6pp）与15.8%（-5.4pp）；

5）估值处历史底部：自2021Q4 以来，板块经历地缘博弈、投融资波动、疫情反复、政策扰动等悲观预期持续调整，截止2024 年11 月15 日，2024 年核心标的平均PE 约24.6X，较近5 年平均PE（TTM）折价约65.6%，我们认为目前估值水平处历史较低水平

投资建议：曙光有望将至，积极把握底部机会：

1）CDMO：①源于下游单品持续快速放量，化学大分子CDMO 如多肽、寡核酸CDMO 需求有望快速提升，持续看好相关产业链（诺泰生物、圣诺生物等）投资机会；②随着全球投融资逐步恢复、前端项目持续向后端延伸，小分子CDMO（凯莱英、博腾股份、药石科技、皓元医药等）有望逐步恢复，建议重点关注；2）CRO：①2024 年以来，海外CPI 月度数据虽有波动，但海外有望逐步进入降息节奏，投融资改善预期有望边际向好，且部分公司前三季度订单已然看到恢复，我们预计海外收入为主的一体化CRO/CDMO（药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成等）及国内临床前CRO（昭衍新药、美迪西、泓博医药等）有望迎来估值修复机会；②源于CRO 板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大，但随着国内政策逐步发力，我们预计板块有望逐步恢复，持续关注临床CRO（泰格医药、普蕊斯、诺思格、博济医药等）投资机会

风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险。