本报告导读：

2024Q1-3 多数医药子版块业绩承压，有望环比改善，化药、生物药稳定增长，降本增效下有望持续驱动增长。

投资要点：

CXO/API板块：Q3经营趋势好转，Q4有望进一步延续。2024Q1-Q3，海外投融资持续好转，国内投融资有所承压，CXO 扣除大订单基数常规业务恢复增长，新签/在手订单趋势好转，多肽细分赛道维持高景气，Q4 业绩有望进一步环比改善。API 除部分公司受到汇兑影响外，整体季度营收利润增速改善，盈利能力触底回升。维生素、抗生素等细分品类表现较好，兽药品种价格逐步触底向上修复，行业去库周期整体接近尾声。

药品板块：创新产品放量&降本增效驱动增长。①化学制药得益于创新药高速放量、费用管控等因素利润加速增长。②生物制药收入整体平稳，胰岛素板块因集采续约价格差异，短期业绩分化显著。

国内 Biotech 在重磅创新药产品强劲销售增长、费用增速放缓的共同带动下，盈亏平衡点渐近。③中药受2023 年社会和渠道库存高基数以及三同、四同等政策影响短期承压，后续仍需关注集采政策、个股库存周期等。④医药流通受2023 年院内诊疗恢复下需求释放的高基数影响有所承压，Q3 略有改善，期待后续业绩和回款能力进一步改善。展望2024Q4 及2025 年，整体制药板块受外部环境扰动的影响边际减小，降本增效推进下业绩有望逐季改善。

医疗（非药）板块：短期增长承压，有望环比回升。2024 以来行业整顿常态化推进、DRG 政策全面执行、医保飞检加强行业规范，整体院内环境有所收紧，同时外部环境复杂多变，国内消费需求阶段性不足，Q3 多数细分领域增长承压。不同板块业绩持续分化，①高值耗材领域，心血管介入类在集采执行节奏等扰动下仍实现相对较好增长，骨科板块脊柱、创伤类Q3 走出集采影响实现恢复性增长；②体外诊断IVD 领域，国内市场在外部环境收紧和集采推进下增速放缓，出海趋势向好；③零售药店在消费环境和政策改革扰动下，收入增速放缓，业绩普遍承压；④医疗服务领域，受外部消费环境影响增长承压；⑤血制品领域，白蛋白供需波动行业整体增长放缓；⑥医疗设备领域，行业整顿及设备更新尚未执行导致医院观望，国内收入增速放缓，有望随设备更新招标落地好转。预计随着基数效应和外部环境扰动逐步减弱，增速有望环比回升。

推荐组合：药品板块：恒瑞医药、百济神州、康方生物、信达生物、中国生物制药、科伦博泰、和黄医药、康诺亚、智翔金泰、恩华药业、甘李药业、华东医药、京新药业；API&CXO：药明康德、凯莱英、康龙化成、普洛药业、仙琚制药；医疗器械：迈瑞医疗、开立医疗、新产业、怡和嘉业、艾德生物、鱼跃医疗、三友医疗。

风险提示：地缘政治扰动风险；风险行业集采/整顿影响或超预期。