公司发布2024 年三季报：前三季度公司实现营收41.4 亿元（yoy-35%），剔除大订单yoy+4.5%，归母净利润7.1 亿元（yoy-68%），扣非归母净利润6.6亿元（yoy-67%）；其中，Q3 单季度实现营收14.4 亿元（yoy-18%、qoq+11%），剔除大订单yoy+12.2%，归母净利润2.1 亿元（yoy-60%、qoq-2.8%），扣非归母净利润2.2 亿元（yoy-54%、qoq+11%）。

持续深耕大药企，Q3 毛利率环比提升：剔除大订单影响，前三季度实现收入yoy+4.5%；其中，大药企作为公司重要的收入来源，剔除大订单收入yoy+11.1%、占比约48.6%。单Q3 毛利率46.3%、环比提升5.6pct，我们预计毛利率提升主要与业务结构变化、公司持续优化管理以及强化成本控制等有关。

常规业务稳步推进，新兴板块预计Q4 恢复增长态势：

小分子 CDMO 业务：大订单影响基本消化。前三季度实现收入33.9亿元（yoy-39.1%），剔除大订单影响yoy+7.7%；其中，Q3 单季实现收入11.9 亿元，剔除大订单影响yoy+18.9%。

新兴业务：受国内投融资影响短期受挫，预计Q4 恢复增长。前三季度实现收入7.5 亿元（yoy-8.4%），Q3 单季度收入yoy-13.3%；根据在手订单情况，预计Q4 新兴业务将重新恢复增长态势。多肽业务竞争优势明显，公司已获得多个跨国药企的多肽临床中后期项目，与国内重要客户签订GLP-1 商业化订单；产能方面，公司多肽固相合成产能超20,000L。

加速全球化布局，欧洲基地开始承接订单：今年5 月，公司宣布获得辉瑞英国Sandwich Site，系公司首个欧洲研发及中试基地，目前已投入运营并承接订单，海外产能建设有利于完善公司全球供应链体系，持续深化与海外客户合作，实现多方共赢的局面。

维持“增持”投资评级。公司坚持技术驱动发展，积极推进全球化布局，核心小分子CDMO 业务提质增量，多肽等新兴业务持续提升竞争力。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为10.0、11.6、13.3 亿元，对应PE 分别为33、28、25x。维持“增持”投资评级。

风险提示：地缘政治、下游需求放缓、新业务拓展不及预期等风险。