事件：

公司发布了2024 年第三季度报告，2024 年前三季度公司分别实现营收和归母净利润41.40 亿元和7.10 亿元，分别同比下降35.14%和67.86%。

剔除大订单影响后，公司收入环比实现稳健增长：

2024 年前三季度公司分别实现营收和归母净利润41.40 亿元和7.10亿元，分别同比下降35.14%和67.86%，受去年同期大订单高基数影响，公司业绩出现下滑。剔除大订单影响，2024 年前三季度公司收入同比增长4.48%。其中，2024Q3 剔除大订单影响后收入同比增长12.23%，环比2024Q2 增长11.21%。

新签订单保持良好态势，多肽业务加速拓展：

公司依托完善的全球供应链体系，推动核心业务快速发展。目前公司新签订单保持良好态势，看好公司未来业绩的边际改善。其中，多肽业务持续快速发展，目前公司已获得多个跨国制药公司的多肽临床中后期项目，并与国内重要客户签订GLP-1 多肽商业化订单。为保证订单的及时交付，公司积极扩建相关产能，截止2024Q3 公司多肽固相合成产能已超2 万升。

剔除大订单影响，公司小分子业务盈利能力有所改善：

2024 年前三季度公司实现业务毛利率43.60%，剔除大订单影响后同比下降1.02 个百分点。其中，小分子业务2024 年前三季度的毛利率约为48.83%，剔除大订单影响后同比提升1.19 个百分点。得益于公司卓越的成本管控能力和后期及商业化项目的增长，小分子业务盈利能力有所改善；新兴业务2024 年前三季度的毛利率约为19.97%，同比下降12.99 个百分点，主要受产能爬坡、国内市场低迷等影响所致。

投资建议：

预计公司2024 年-2026 年的归母净利润分别为9.89 亿元、11.61 亿元、13.32 亿元，同比增速分别为-56.4%、17.4%、14.8%；预计2025年EPS 为3.16 元/股，给予当期PE 30 倍，对应12 个月目标价为94.80 元/股，给予买入-A 的投资评级。

风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、新兴业务发展不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。