事件：

2024 年10 月8 日，凯莱英发布股份回购进展公告。截至2024 年9 月30 日，公司累计通过回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份数量为12,300,701 股，占公司A 股总股本的3.5976%，最高成交价为102.00 元/股，最低成交价为71.65 元/股，合计支付的总金额为999,644,601.56 元（不含交易费用）。

投资要点：

公司回购彰显信心。之前公司2 月审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，公司将采用集中竞价交易的方式从二级市场回购公司A 股股份，本次回购股份的资金总额将不低于人民币60,000 万元（含），且不超过人民币120,000 万元（含）；回购价格不超过157元/股。2024 年6 月召开2023 年度股东大会，审议通过了2023 年年度权益分派方案，公司在回购股份期内实施了派息、送股、资本公积金转增股本、股票拆细、缩股、配股及其他除权除息事项，自股价除权除息之日起，按照中国证监会及深圳证券交易所的相关规定相应调整回购股份价格并及时披露。调整后的回购价格上限为155.27 元/股，自2024年6 月28 日（除权除息日）起生效。此次回购彰显公司经营信心。

剔除大订单影响，小分子业务稳健增长。根据公司半年报，上半年公司小分子业务实现收入21.95 亿元，剔除大订单影响后同比增长2.49%，小分子业务上半年毛利率47.19%。

公司交付商业化项目43 个，新增商业化项目9 个，实现收入13.96 亿元，剔除大订单影响后同比增长8.82%。

新签订单充沛，环比持续改善。根据公司半年报，公司新签订单同比增长超过20%，且二季度较一季度环比有较大幅度增长，其中来自于欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平。截至半年报披露日，不含半年报已确认的营业收入，公司在手订单总额9.7 亿美元。

盈利预测与投资评级。受到全球投融资低迷影响，研发需求有所波动，我们下调公司24年归母净利润预测为10.38 亿元（原值33.95 亿元），新增25-26 年归母净利润预测为12.48、15.03 亿元，对应PE 分别为29、24、20 倍，我们选取康龙化成、泰格医药、药石科技为可比公司，平均PE35 倍，凯莱英仍有上涨空间，所以我们维持“增持”评级。

风险提示：药物研发投入大幅减少、下游产品销售不及预期、公司产能投入不及预期、汇率波动等。