剔除大订单后业务增长稳健

公司发布2024 年半年报：2024H1 营业收入26.97 亿元（同比-41.63%），剔除大订单影响后，实现微幅增长。2024H1 归母净利润4.99亿元（同比-70.40%），扣非净利润4.48 亿元（同比-71.41%）。

对应2024Q2 营业收入12.98 亿元（同比-45.31%），归母净利润2.17 亿元（同比-79.44%），扣非净利润1.94 亿元（同比-79.55%）。

小分子CDMO 业务保持增长，新兴业务持续推进拆分产品来看，2024H1 小分子CDMO 业务实现收入21.95 亿元（同比-46.28%，剔除大订单影响后同比+2.49%）。其中，商业化阶段收入13.96 亿元（同比-56.75%，剔除大订单影响后同比+8.82%）；临床阶段收入7.99 亿元（同比-6.97%），根据在手订单预计2024 年小分子验证批阶段（PPQ）项目达28 个，商业化订单储备充足。

2024H1 新兴服务收入5 亿元（同比-5.77%），主要受国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等因素影响，根据在手订单预计2024 年新兴业务验证批阶段（PPQ）项目达9 个，持续为业绩长期稳健增长提供有力保障。其中，化学大分子CDMO 业务收入（同比-19.74%），但在手订单同比增长119%；制剂CDMO 业务收入（同比-17.36%），新产能建设已启动；临床研究服务板块收入（同比-23.78%），正在进行的临床研究项目281 个，其中II 期及以后的项目103 个；生物大分子CDMO 业务板块收入（同比+1.42%），ADC 项目占比总订单数量超过50%。连续反应技术对外技术输出业务聚力突破，2024H1 实现收入近5000 万元。合成生物技术业务收入同比增长91.85%，收入来源的80%以上为境外客户，与多家MNC 企业达成酶工程早期技术路线开发合作。

毛利率略有承压，费用率控制良好

2024H1 毛利率为42.15%（-10.91pct），Q2 毛利率为40.68%（-16.81pct）。2024H1 拆分来看，小分子业务上半年毛利率47.19%（同比-8.43pct），其中商业化阶段毛利率为50.41%（同比-8.71pct），临床阶段毛利率为41.58%（同比-0.95pct），新兴服务毛利率为20.29%（同比-13.46pct）。

费率方面，2024H1 销售费用率为3.80%（+2.02pct），管理费用率为13.42%（+6.17pct），研发费用率为12.19%（+5.19pct），财务费用率为-6.99%（-4.04pct）。2024Q2 销售费用率为4.45%（+2.42pct），管理费用率为14.60%（+7.46pct），研发费用率为12.27%（+5.47pct），财务费用率为-8.49%（-1.20pct）。

新签订单保持增长，海外基地、新兴业务产能布局持续推进

2024H1 公司新增客户114 家，新签订单同比增长超过20%，并且二季度较一季度环比有较大幅度增长，其中来自于欧美市场客户订单表现较为突出，增速超过公司整体订单增速水平。2024H1 公司在手订单总额9.7 亿美元，较2023 年年底的8.74 亿美元在手订单总额有较大增长。

2024H1 公司接管英国Sandwich Site，完成欧洲首个研发及中试基地布局，并进行了整体升级，8 月初正式投入运营，全球市场拓展进一步加速。化学大分子CDMO 业务多肽产能建设持续投入，2024 年中多肽固相合成总产能达14,250L。制剂CDMO 方面，包括预充针和卡式瓶等生产线的新产能建设已启动，单条生产线的年产量可达到4,000 万支，预计2025 年内将投产。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为12.14/15.65/20.67 亿元，对应EPS 分别为3.30/4.26/5.62 元，当前股价对应PE 分别为19.28/14.96/11.33 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

行业市场竞争加剧风险；地缘政治影响风险。