1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：收入26.97 亿元，同比+41.6%，剔除大订单同比+0.8%，其中，小分子CDMO 收入21.95 亿元，剔除大订单影响同比+2.5%，新兴业务收入5.00 亿元，同比-5.8%；归母净利润4.99 亿元，对应净利率18.5%；符合我们预期。

发展趋势

大型药企及海外客户收入稳定增长，在手订单充足。1H24，跨国大药企收入13.15 亿元，剔除大订单同比+12.5%，海外收入20.08 亿元，剔除大订单同比+5.1%，其中来自欧洲市场客户收入1.78 亿元，同比+22.8%，来自美国市场客户收入17.81 亿元，剔除去年同期大订单影响同比+26.9%。

1H24，新增订单客户114 家，新签订单同比增长超过20%，其中2Q24 环比1Q24 增长明显，欧美市场客户订单增速超过平均水平，为业绩增长储备充足潜力。

小分子商业化阶段业务保持增长，加速全球化布局。1H24，小分子CDMO分板块看：1）商业化阶段：收入13.96 亿元，剔除大订单同比+8.8%，交付商业化项目43 个，新增商业化项目9 个，有多个行业代表性的商业化订单项目落地。2）临床阶段：收入7.99 亿元，同比-7.0%，交付临床阶段项目310 个，其中临床Ⅲ期项目61 个。公司预计2024 年小分子验证批阶段（PPQ）项目达28 个，是有力的潜在商业化订单。1H24，公司收购位于英国Sandwich 的研发和API 中试生产设施，并于8 月初投入运营，未来公司将以此为基础进一步推进海外产能建设。

化学大分子稳步推进。1）多肽：1H24，公司加快多肽商业化产能建设，2024 年中多肽固相合成总产能达14,250L，同时公司获得多个跨国制药公司多肽临床中后期项目，助力国内重要客户GLP-1 多肽项目动态核查顺利通过。2）ADC：持续推进毒素-连接体业务，在手订单中8 个客户的11 个NDA 项目推进中。3）寡核苷酸：1H24，承接新项目29 项，同比+70.6%，同时公司推进CpG 佐剂的商业化布局。

盈利预测与估值

由于行业仍处于调整周期，我们下调2024/2025 净利润6.6%/9.2%至10.54 亿元/12.95 亿元。当前股价对应2024/2025 年21.2 倍/17.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们下调目标价14.1%至85.00 元对应29.7 倍2024 年市盈率和24.1 倍2025 年市盈率，较当前股价有40.0%上行空间。

风险

产能利用率不及预期风险，竞争加剧风险，地缘政治风险，汇率波动风险。