2023 年年报及2024 年一季报CRO、CDMO 板块完美收关，我们选取具有代表性、市场关注度高的27 只CRO 与CDMO 创新药产业链核心标的分别组成CRO 与CDMO 板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。

2023 年板块持续稳健，2024Q1 受大订单基数扰动增长略有放缓，部分公司订单逐步恢复。

1）业绩持续稳健：2023 年CRO、CDMO 核心标的板块收入+1.5%，剔除大订单影响后同比+15.7%，归母-11.5%，经调整None-IFRS 归母+3.0%。分季度看，2024Q1 收入-12.8%，归母-42.0%，经调整None-IFRS 归母-29.7%。

2）细分来看，CDMO 剔除新冠快速增长，CRO 维持稳健增长：①小分子CDMO：源于大订单交付减少，小分子CDMO 收入-10.4%，剔除大订单影响后同比+31.1%；②大分子CDMO：持续维持快速增长态势，收入+20.5%；③临床前CRO：源于投融资波动带来订单放缓，临床前CRO 收入+9.4%；④临床CRO：相关疫苗项目高基数下持续稳健，收入+10.7%。

3）供给端有望逐步出清：2023 年板块固定资产+22.3%、在建工程+5.5%，2024Q1 固定资产+12.2%、在建工程-1.7%，均较过去两年增长快速放缓4）行业集中度稳步提升：行业马太效应凸显，2023 年前五家收入规模占比升至70.8%（+0.5pp）。

5）部分公司新签订单逐步恢复：源于2024Q1 全球投融资逐步恢复，康龙化成2024Q1新签新单金额同比增长超过+20%，博腾股份2024Q1 前端市场询盘保持稳定增长的同时，新签订单呈现恢复性增长。

投资建议：寒冬已逝，黎明将临，底部区域建议积极配置：

1）CRO：①源于2023 年CRO 板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大，因此随着不利因素逐步消退，我们预计板块有望持续快速增长，持续看好临床CRO（泰格医药、普蕊斯、诺思格、博济医药等）与仿制药CRO（百诚医药、阳光诺和等）投资机会；②2024 年以来，海外CPI 月度数据虽有波动，但加息节奏呈逐步放缓趋势，投融资改善预期有望边际向好，且部分公司Q1 订单已然看到恢复，我们预计海外收入为主的一体化CRO/CDMO（药明康德、药明生物、康龙化成等）及国内临床前CRO（昭衍新药、美迪西、方达控股、泓博医药等）有望迎来估值修复机会；2）CDMO：①源于下游单品持续快速放量，化学大分子CDMO 如多肽、寡核酸CDMO需求有望快速提升，建议重点关注相关产业链（诺泰生物、圣诺生物等）投资机会。②2023H1 小分子及大分子CDMO 获益于大订单交付，我们预计随着订单逐步交付完毕，高基数或将带来一定季度间波动，但随着前端项目持续向后端延伸，剔除大订单增长有望逐步恢复，建议关注头部公司凯莱英、博腾股份、药石科技、皓元医药等。

风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险