事件

富森美发布2024 年年报：2024 年公司实现营收14.30 亿元，同比-6.18%；实现归母净利润6.90 亿元，同比-14.39%；实现扣非后归母净利润6.82 亿元，同比-13.92%；单季度看，2024Q4 公司实现营收3.51 亿元，同比-4.19%；实现归母净利润1.44 亿元，同比-24.18%；实现扣非后归母净利润1.42 亿元，同比-26.15%。

收入维持稳健，聚焦主业韧性凸显

2024 年公司实现营收14.30 亿元（同比-6.18%），其中市场租赁及服务收入12.47亿元（同比-4.52%），占比87.20%。报告期内，公司通过“三提前”策略（提前谋划、储备、续签）保障卖场租赁连续性，全年合同续签与招商补位总体稳定；在维持80%常规品类经营的基础上，针对性培育15%高增长型品类；政策端推行“分级定价”与租期优惠扶持，稳定商户经营。行业承压背景下，公司核心租赁业务韧性凸显。

盈利短期承压，经营性现金流稳定

2024 年公司期间费用率为4.85%，同比-0.44pct，其中销售/管理/财务费用率分别为0.36%/4.54%/-0.05%，同比-0.14/-0.31/+0.01pct。2024 年公司毛利率、归母净利率分别为67.24%/48.27%，同比-2.94/-4.63pct。公司费用控制优秀，毛利率、归母净利率下降主要系收入短期承压及天府项目转固影响。根据我们测算，天府项目转固后，单年折旧约5000 万，叠加运营成本预计单年成本约6000 万。公司现金流优异，全年经营现金流净额8.16 亿元（同比+29.66%），显著高于净利润。

高分红可持续，期待天府项目进展

2024 年度利润分配，公司拟每10 股派发现金红利6.80 元（含税），总金额约5.09亿元，2024 年全年分红比例达117%；近三年累计分红22 亿元，分红比例88%，稀缺类REITs 属性凸显。天府项目进入招商期，依托成都新经济活力区位优势，有望打造中国西南场景中心、内容中心、流量中心。参考成熟项目坪效，利润弹性显著。2024 年，“富森美在线3.0”小程序升级上线，全年访问量超600 万次，线上开单6.4 万单；抖音本地生活矩阵引流超2 万组客户，数字化赋能商户效果显现。

投资建议：维持“买入”评级

我们预计公司2025-2027 年营收分别为15.09/16.14/16.45 亿元，同比分别+5.56%/+6.92%/+1.93%；归母净利润分别为7.59/8.14/8.28 亿元，同比分别+9.95%/+7.20%/+1.73%。EPS 分别为1.01/1.09/1.11 元。公司作为成都家居零售龙头经营稳定持久盈利，长期或受益于成都人口和政策红利，维持“买入”评级。

风险提示：新项目招商不及预期风险、地产景气度下滑风险、分红比例低于预期风险