【投资要点】

营收小幅下滑，业绩稳定增长。2022 年公司实现营业收入58.71 亿元，同比下降2.08%，主要是受到了市场环境的影响，PC、电视、游戏和消费电子产品的PCB 需求普遍疲软，终端客户调整库存，减少采购量，高库存和需求疲软影响了大部分细分市场，对公司整体营收造成一定冲击，同时2022 年下半年封装基板需求开始放缓，对子公司普诺威产生负面影响；2022 年公司实现归母净利润6.37 亿元，同比增长14.95%，实现扣非归母净利润6.36 亿元，同比增长22.03%，在营收小幅下滑的情况下，公司业绩逆势增长。

毛利率和净利率显著改善，费用管控能力提升。2022 年公司毛利率为27.42%，同比增长1.46pct，净利率为11.50%，同比增长1.30pct，公司成本管控能力显著提升，单四季度来看，毛利率同比增长5.05pct，环比增长3.60pct，净利率同比增长3.02pct，环比下滑3.06pct。从费用端来看，2022 年公司期间费用率为6.63%，同比下降了1.21pct，公司费用管控能力大幅提升，具体来看，财务费用率由于汇兑收益影响下降1.84pct，管理费用率和销售费用率相对稳定；2022 年研发费用率为5.17%，同比上升0.80pct，22 年公司研发费用达到3.03 亿元，同比增长15.66%，公司加大在完成了Mini LED 用电路板技术、基于ETS 工艺的SiP 封装基板、高信号完整性的精细化线路mSAP 制作工艺等领域的研发投入。

高端领域持续发力，优化产品结构。22 年公司高多层板、HDI 板、IC载板等高端板的收入提升至55%以上，高端PCB 产品持续扩容，进一步提升了产品附加值。在高多层板、HDI 板领域，公司非公开发行20亿元用于建设珠海崇达二期项目，项目主要定位于高多层板、HDI 板软硬结合板等高端PCB 板，应用于通信、服务器等领域，目前公司服务器行业客户包括中兴、新华三、云尖、宝德等，产品主要应用于超级计算机、服务器主板、存储设备、GPU 等方面；在载板领域，子公司普诺威以现有MEMS 封装基板为基础开拓Sensor、射频滤波器基板市场，并逐步布局PA、SiP 等先进封装基板，22 年Q4，普诺威SiP封装基板事业部一期产线成功通产，满产后月产能将达3500 平方米。

未来随着珠海崇达二期的投产、SiP 封装基板事业部的产能释放，公司在高端板的产能储备将有较快提升，进一步提升公司技术竞争力。

【投资建议】

鉴于下游需求的恢复节奏相对较慢，我们小幅下调公司2023/2024 年的营业收入分别至66.87/80.91 亿元，预计2025 年营业收入为96.64 亿元，相应下调2023/2024 年归母净利润分别至7.82/9.42 亿元，预计2025 年归母净利润为11.90 亿元，2023/2024/2025 年EPS 分别为0.72/0.86/1.09元，对应PE 分别为18/15/12 倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

下游需求不及预期；

产能释放节奏不及预期；

竞争加剧影响整体盈利能力。