事件：崇达技术发布2020 年三季报，前三季度营业收入32.92 亿元，同比增长18.55%，归母净利润3.75 亿元，同比略微下滑3.9%。

继续管控费用，单季度财务费用带来暂时影响。崇达技术2020 年Q3 单季度实现营业收入11.24 亿元，同比增长21.5%，归母净利润为1.05 亿元，同比下降15.96%。财务费用0.25 亿元，同比增长395%，我们认为或是汇兑损益变动较大。Q3 公司进一步降低销售费用率、管理费用率，销售费用率3.55%，同比-0.5PCT，管理费用率5.3%，同比-1.3PCT。

继续加大研发投入，推动大客户战略。公司继续增大研发投入，Q3 单季度研发费用率6.38%，同比+0.36PCT。公司未来将继续加大5G 相关产品的研发投入，尤其在通信传输网、核心网、数据中心等方面的应用领域，为5G 基站的高密度高速多层板相关产品的大批量生产做好准备。公司已经与全球多家重点大客户建立了稳定的业务关系，并进入超算、5G 基站产品的核心供应商。

控股普诺威，发行可转债推进新产能建设。10 月16 日，公司发布公告，已完成对参股子公司普诺威15%股权的收购，公司合计持有普诺威55%股权，成为其控股股东。普诺威主要产品包括IC 载板等，直接客户包括歌尔股份、瑞声科技等国内知名电子元器件企业，我们认为，完成收购后将有助于公司迅速完成IC 载板市场布局，助力营收进一步增长。9 月7 日，公司完成14亿元的可转债发行，可转债募集资金主要用于珠海崇达电路技术有限公司电路板项目（一期）。截至2020Q3，公司在建工程为6.82 亿元，同比增长121%，主要是崇达大厦和珠海崇达厂房在建工程增加，以及新增设备入厂增长所致，公司新产能建设持续推进。

维持“优于大市”的评级。我们预计公司2020-2022 年营业收入为45.61 亿元（+22.4%），60.96 亿元（+33.6%），76.5 亿元（+25.5%）；归母净利润分别为5.64 亿元（+7.2%），7.60 亿元（+34.7%）和10.79 亿元（+41.9%）；对应EPS 分别为0.64 元，0.86 元和1.22 元；根据可比公司估值，我们给予公司2020 年33-38 倍PE，对应合理价值区间为21.09 元-24.29 元，维持 “优于大市”评级。

风险提示：海外业务因疫情、贸易摩擦等影响，外延并购整合风险。