事件：崇达技术发布2020 年半年报，上半年营业收入21.7 亿元，同比增长约17%；实现归母净利润2.7 亿元，同比增长约2%。

单季度销售收入实现历史新高，有效推动大客户战略。崇达技术2020 年Q2单季度实现营业收入12.4 亿元，创下单季度收入历史新高。公司已经与全球多家重点大客户建立了稳定的业务关系，并进入超算、5G 基站产品的核心供应商。2020 年上半年中大批量订单（20 平米以上）的销售面积占比提升至74.55%，高端产品如HDI 和5G 应用领域PCB 同比都取得较大幅度增长。

费用率控制有效，研发加大投入。2020 年Q2 崇达技术进一步降低销售费用率和管理费用率。同比角度来看，公司的销售费用率下降0.7 个百分点，管理费用率下降1.1 个百分点，而研发费用率提升0.7 个百分点。公司未来将继续加大5G 相关产品的研发投入，尤其在通信传输网、核心网、数据中心等方面的应用领域，为5G 基站的高密度高速多层板相关产品的大批量生产做好准备。

可转债获准发行，珠海项目持续推进。2020 年7 月22 日崇达技术收到中国证监会的核准批复，核准公司公开发行面值总额14 亿元的可转债。可转债募集资金主要用于珠海崇达电路技术有限公司电路板项目（一期）。2020 年上半年公司的在建工程约5.7 亿元，其中珠海崇达园约2.5 亿元，公司的新产能建设持续推进。

维持“优于大市”的评级。我们更新了公司盈利预测，主要假设变化参考附表2。预计公司2020-2022 年营业收入为45.6 亿元（+22.4%），57.3 亿元（+25.7%），72.2 亿元（+25.8%）；归母净利润分别为6.04 亿元（+14.8%），8.09 亿元（+34.1%）和11.13 亿元（+37.5%）；对应EPS 分别为0.68 元，0.92 元和1.26 元；2020-2022 年PE 估值分别为29.43 倍，21.95 倍和15.96倍；根据可比公司估值表，我们给予公司2020 年33-38 倍PE，对应合理价值区间为22.44 元-25.84 元，维持 “优于大市”评级。

风险提示：市场竞争风险，外延并购整合风险。