崇达技术发布2019 年年报及2020 年一季报：2019 年实现营业收入37.3 亿元，同比增长约1.95%；实现归母净利润5.3 亿元，同比下滑6.16%。2020 年一季度实现营业收入9.3 亿元，同比增长约2.94%；实现归母净利润1.3 亿元，同比增长1.61%。

收入恢复增长，大客户战略持续推进。公司自2019 年Q4 开始，营业收入开始恢复同比增长，同时归母净利润同比增速也持续两个季度为正。2019 年公司为缓解全球贸易关系不确定性，加大开发和引进国内优质大客户，该类客户的批量订单有望逐步释放。同时2019 年国内市场收入占比相比2018 年提升了3.5 个百分点。

2020 年有望受益5G 建设。为更加敏锐的捕捉市场机会，公司对销售部的组织架构进一步细分，划分成八大行业组，包括通讯电子组、服务器&光模块组以及手机组等。2019 年公司的通信设备业务收入占总行业的35%，合作的主要客户包含中兴、烽火通信及普天等。2020 年随着5G 建设的持续推进，我们认为崇达技术有望迎来5G 相关产品收入的大幅增长。

PCB 行业景气度受疫情影响较小。根据CPCA 官网报道，2020 年全国电子电路行业整体复工复产情况持续向好，同时规模以上企业3、4 月份订单饱满，部分企业出现供不应求的情况，CPCA 预计这一良好态势可持续至6 月份。

目前火爆的订单主要来自5G 通信、服务器和汽车行业。我们认为崇达技术在二季度收入以及净利润都有望环比继续改善。

维持“优于大市”的评级。我们更新了公司盈利预测，主要假设变化参考附表2。预计公司2020-2022 年营业收入为45.49 亿元（+22.1%），57.19 亿元（+25.7%），71.97 亿元（+25.8%）；归母净利润分别为6.95 亿元（+32.1%），8.39 亿元（+20.7%）和10.72 亿元（+27.8%）；对应EPS 分别为0.79 元，0.95 元和1.21 元；根据4 月30 日收盘价，2020-2022 年PE 估值分别为22.55倍，18.68 倍和14.62 倍；根据可比公司估值表，我们给予公司2020 年33-38倍PE，对应合理价值区间为25.94 元-29.87 元，维持 “优于大市”评级。

风险提示：市场竞争风险，外延并购整合风险。