客户结构转型期，短期业绩承压。公司发布2019 年业绩快报，公司实现营收37.1 亿，yoy1.47%，营业利润5.86 亿元，yoy-11.98%，归母净利润5.24亿元，yoy-6.36%。受宏观贸易环境等不利因素，公司海外营收降低，毛利率承压。

5G 产品逐步出货，有望迎来业绩爆发期。今年3 月4 日，中共中央政治局常务委员会提出要加快5G 网络等新型基础设施建设进度。近日，继中国移动之后，中国联通和中国电信也公布了5G 二期招标方案，据统计，三大运营商先后启动了共计近50 万5G 基站的设备招标。3 季度起公司5G 用高频高速板小样进展顺利，预计2020 年将迎来收获期，公司5G 客户有中兴通讯、烽火通信、普天、康普、Calix 等。5G PCB 板产品均价远高于公司平均单价，产品结构的调整有望带来更高的利润。随着5G 建设的加速以及公司5G 产品的渗透率提升，公司业绩有望迎来爆发。

公司主动优化产品结构和客户结构，进展顺利。公司不断加码通讯类及消费电子类产品市场，开启全产品线布局且产品结构进一步优化。公司转型中大批量订单顺利，19 年公司大批量订单的销售面积占比约7 层。公司HDI 正在导入智能手机等消费产品，该项业务有望2020 年迎来快速增长。此外，公司先后参股三德冠和普诺威，布局FPC 和IC 载板技术。三德冠技术实力强，其FPC 已经供货华为Mate X 系列手机，随着可折叠手机出货量的增加，三德冠业绩有望迎来快速增长。公司于2019 年6 月收购了普诺威40%的股权，正式开启了IC 载板领域的布局，目前公司与普诺威正处于采购渠道、客户渠道、生产技术、管理经验等资源整合期，随着整合完成，有望提升公司整体竞争力和盈利能力。公司也在积极推进大客户合作战略，与东芝、松下、伟创力、中国中车、海康威视等行业领头企业达成了稳定的合作。

财务预测与投资建议

由于出口下降和产能扩张不及预期，我们下调了公司19-21 年每股收益至0.59/0.81/0.99 元(原预测0.84/1.05/1.31 元)，根据可比公司20 年30 倍估值，对应目标价为24.3 元，维持增持评级。

风险提示

5G 应用进度不及预期、产能释放不及预期、PCB 行业景气度不及预期。