我们相信崇达技术多年的小批量精细化管理能力将助力公司进入大批量市场，未来有望逐步攻克国内外大客户取得更大的营业收入。伴随着5G 通信板需求大幅增长，公司有望取得一定市场份额，从而优化公司的产品结构，较大幅度提升公司现有的盈利能力。此外三德冠以及普诺威将为公司拓展FPC 以及IC 载板新产品，为崇达技术带来增量利润贡献，同时在客户协同上有所帮助。

从小批量转向大批量，打开市场空间。2016 年崇达技术收入规模超过22 亿元，由于小批量板市场规模较小，崇达技术逐步从“小批量”市场走向“中小批量”市场甚至是“大批量”市场。根据公司招股说明书援引Prismark 的估计，小批量板的市场规模约为整个PCB 行业市场规模的10-15%左右。我们认为崇达技术若能成功切入“大批量”市场，其潜在的收入空间有望打开。

攻克新客户，5G 通信市场带来增量营业收入。2019 年，公司进入国内通信设备商中兴通讯供应体系，再添重要合作伙伴。我们预计2020 年全球5G 基站建设将带动PCB 需求约124.8 亿元，同比2019 年有望增长220%。随着公司5G 通信PCB 板的出货，我们认为公司的收入和毛利率都有望获益。

投资三德冠及普诺威，FPC 和IC 载板打开新市场。崇达技术分别于2018 年和2019 年收购了三德冠以及普诺威电子的股权，目前分别持有两家公司40%股权，正式拉开了公司在FPC 和IC 载板上的布局。崇达技术还于2019 年5月28 日设立南通崇达，其将承载公司“半导体元器件制造及技术研发中心”的使命，完成公司PCB 全系列产品的覆盖，实现从IC 载板跃迁至IC 相关产业。若崇达技术能顺利完成对三德冠和普诺威股权的收购，实现对两家企业的控股，我们认为并表后有望带来公司营业收入较大幅度地扩张，同时在客户方面或将实现较好的协同。

首次覆盖，给予“优于大市”评级，合理价值区间20.81 元-23.97 元。我们预计公司2019-2021 年营业收入为38.39 亿元（+5%），44.17 亿元（+15.1%），59.77 亿元（+35.3%）；归母净利润分别为5.58 亿元（-0.5%），7.97 亿元（+42.8%）和10.53 亿元（+32.1%）；对应EPS 分别为0.63 元，0.90 元和1.19 元；按照11 月29 日收盘价对应2019-2021 年PE 估值分别为24.29 倍，17.01 倍和12.87 倍；根据可比公司估值表，我们给予公司2019 年33-38 倍PE，对应合理价值区间为20.81 元-23.97 元，首次覆盖，给予“优于大市” 评级。

风险提示：市场竞争风险，外延并购整合风险