本期投资提示：

上半年经调整后净利润超预期。小米集团上半年收入957.08 亿元人民币，同比增长20.20%；经调整净利润57.15 亿元人民币，同比增长49.80%。其中，19Q2 单季度收入达到520 亿元人民币，同比增长14.80%，Q2 单季度调整后净利润36.35 亿，同比增长高达75%。

产品结构优化致毛利率全面改善，非手机业务占比快速提升。19Q2 毛利率为14%，环比提升2.1%，同比提升1.5%。分拆来看，公司各业务线毛利率均有不同程度提升。智能手机业务毛利率由18Q2 的6.7%提升至8.1%，主要系中高端机型占比提升所致。IOT 业务毛利率由18Q2 的9.4%提升至19Q2 的11.2%，主要系智能电视毛利率的大幅提升。19Q2智能手机收入占比61.6%，IOT 收入占比由22.9%同比提升到28.8%。

智能机存量竞争下销量增长承压，多品牌战略发力中高端市场致ASP 提升显著。19Q2 智能手机收入320.21 亿元，同比增长4.98%，环比增长18.56%，增长主要由ASP 提升贡献。19Q2 手机出货量为3200 万部，同比仅微增0.2%。公司多品牌战略取得成效，红米专注性价比，小米聚焦中高端市场，19Q2 中国大陆和境外ASP 分别同比提升了13.3%、6.7%。二季度售价在2000 元以上的机型占智能手机收入比达32.3%。

IOT 业务持续高增，大家电表现亮眼。19Q2 IOT 与消费品业务收入为149 亿元人民币，同比增长44%。其中，以智能电视为主的大家电业务为主要驱动力。小米电视19Q2 单季度出货量270 万台，同比增长41.1%，上半年稳居中国大陆市场份额第一，在印度智能电视市场连续5 个季度销量第一。上半年智能空调出货量达100 万台。同时公司IOT 品类不断扩充，陆续推出智能门锁、新款手环、洗烘一体机等，SKU 的全面扩充有助于进一步完善物联网生态。

境外市场保持强劲增长，渠道建设加速推进。19Q2 境外收入219 亿元，同比增长33.1%。

根据Canalys 数据，19Q2 小米智能机出货量在40 多个国家和地区中位列前五，在印度连续8 个季度位列第一。19Q2 在西欧市场出货量第四，同比增长53.2%。公司持续布局欧洲运营商渠道，旗舰系列MIX3 和小米9 已在英国、法国、瑞士等国家运营商渠道开售。

全面推动手机+AIOT 战略，物联网生态雏形初现。截止19 年中报，公司IOT 平台已连接设备（不含手机和笔记本电脑）达1.96 亿部，同比增长69.5%。19 年上半年AI 音箱出货量超400 万台。AI 语音交互平台小爱同学月活跃用户达4990 万。公司不断优化手机与IOT设备间互联体验，在智能手机+AIOT 平台双引擎驱动下，小米的物联网生态已初步成型。

5G 时代IOT 将成为消费电子重要成长动能。随着5G 基础设施的逐步完善，物联网终端设备的互联性能将大幅提升，可穿戴设备、智能家居等都将获得爆发式增长。

维持行业中性评级。尽管小米上半年业绩超预期，但下半年仍处于5G 与4G 切换的空档期，5G 手机的换机潮尚未真正来临，研判行业Q3 旺季不旺，维持电子行业中性评级。

风险提示：智能机销量不及预期，IOT 业务扩张不及预期