事件：公司发布2024 三季报，3Q24 实现营收26.81 亿元，同环比-23.93%/+9.16%；归母净利润1.52 亿元，同环比-79.64%/+14.74%；扣非净利润1.57 亿元，同环比-77.85%/+42.50%。

受下游降本压力与市场竞争影响，盈利能力承压：三季度毛利率20.86%，同环比-14.49pct/-2.20pct，净利率5.83%，同环比-16.77pct/+0.37pct，主要系下游降本压力和市场竞争加剧等因素所致。费用方面，Q3 期间费用率12.6%，同环比+4.6pct/-2.4pct，同比提升主要系产品降价营收下滑，环比下降主要系管理费用率和研发费用率降低，分别为5.1%和6.6%，环比分别下降0.8pct、1.6pct。

在建工程投入减少，库存增加：3Q2024 公司在建工程59.7 亿元，同环比-7.4%/-8.7% ， 主要系部分产线转固所致； 存货为38.8 亿元， 同环比+38.8%/+8.7%，库存增加，主要系为四季度备货。

积极开拓海外市场，稳步推进建设：2020 年，匈牙利恩捷一期项目开始投资建设，目前已建完，正处于多个海外客户验证阶段，预计今年四季度开始生产和供应;匈牙利二期规划建设年产能 8 亿平方米锂电池隔离膜项目;美国俄亥俄州年产能约 7 亿平方米的涂覆工厂建设进度顺利。

海外客户优势明显，深度绑定头部企业：目前公司与多家海外头部客户，如松下、LGES、法国ACC、Ultium、海外某大型车企，国内大型知名锂电池企业宁德时代、中创新航、亿纬锂能等达成长期合作，和下游客户深度绑定。

预计未来将不断挖掘现有客户和拓展新客户来提升海外份额。

投资建议：公司是隔膜行业龙头，规模效应显著。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入101.46/120.66/168.93 亿元，归母净利润6.36/11.37/17.76 亿元，对应PE 分别为57.92/32.37/20.73 倍，维持“中性”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；新技术产品替代的风险；政策变化风险；产能过剩的风险。