事件描述

恩捷股份发布2024 年中报，2024H1 实现收入47.83 亿元，同比下滑14.1%，归母净利润2.91亿元，同比下滑79.28%，扣非净利润2.60 亿元，同比下滑80.69%。拆分到2024Q2 来看，收入为24.56 亿元，环比增长5.5%，归母净利润1.33 亿元，环比下降15.97%，扣非净利润1.1 亿元，环比下降25.96%。

事件评论

就2024H1 来看，公司膜类业务收入41.3 亿元，推算均价较2023H2 环比保持下降态势；膜类业务毛利率为19.1%，同比下降25.87pct，对应单平毛利环比略有下降，价格下降和单平毛利收窄主要系产品降价、竞争加剧所致。此外，公司海外业务在持续放量，直接出口收入9.6 亿元，占比约20%，同比略有下滑。

拆分2024Q2 来看，预计公司出货环比保持较快增速，预计单平价格略有下滑。盈利能力方面，公司单平毛利环比基本持平；单平费用仍保持增长态势，其中管理费用上升，预计与中介咨询费和股权激励有关；财务费用环比增长140%，主要系汇兑损失增加所致；此外2024Q2 公司其他收益0.66 亿元（增值税加计递减占绝大部分），投资净收益亏损0.16亿元，资产减值损失0.13 亿元。综合来看，剔除额外费用、其他业务亏损后，单平净利略有下滑。此外，公司经营性活动现金流净流入11 亿元，环比翻番；资本开支15.2 亿元。

展望来看，公司出货结构仍在持续优化，随海外出货占比和涂覆占比逐步提升，叠加规模化效应和在线涂覆降本，有望对价格和成本形成支撑，维持相对优势的盈利。此外，公司海外布局具备先发优势，随产能落地和量产出货，匈牙利基地和美国涂覆产能有望进一步增厚盈利。继续推荐。

风险提示

1、行业景气下行风险；

2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。