事件：公司发布2023 年中报，上半年实现收入7.5亿元，同比-17.3%，实现归母净利润1.6 亿元，同比+16.1%；其中单Q2实现收入3.8 亿元，同比-17.2%，实现归母净利润8411 万元，同比-34.8%。

业绩短期承压，静待下游需求恢复。23 年上半年公司主营业务产品中，纤维素醚产品实现营收5519 万元，同比减少1.2%，基本维持稳定，随着下游建筑业需求逐渐恢复对建材级纤维素醚需求回升，消费行业逐步复苏对食品级纤维素醚需求增加，预计纤维素醚业务未来业绩有望持续向好；植物胶囊业务实现营收997 万元，同比-44.4%，植物胶囊业务营收减少较多，主要原因是下游库存较高，短期需求减弱，随着库存逐渐降低，植物胶囊销量有望逐步恢复，业绩有望持续增长。

产能逐步释放，业绩有望持续增长。公司在建产能较多，产能持续增长。公司现有纤维素醚产能3.4 万吨/年，其中医药食品级0.4 万吨/年，建材级纤维素醚产能3万吨/年。目前公司纤维素醚在建产能4.1 万吨/年，其中2万吨建材级。

2023 年预计完成1万吨/年建材级纤维素醚，植物胶囊预计23年达到300 亿粒。

公司2023 年6 月发布可转债募投项目包括年产3 万吨纤维素醚及150 亿粒植物胶囊，预计于24-25 年陆续完成建设。预计在23/24/25 年，公司纤维素醚年产能达到4.9 万吨/6.4万吨/6.9万吨，其中医药食品级纤维素醚年产能9000 吨/1.4 万吨/1.9 万吨；公司植物胶囊年产能300亿粒/350 亿粒/400 亿粒，产能的持续释放将打开公司业绩增长新空间。

纤维素醚龙头企业，产品多元应用范围广。公司成立于1992 年，2000 年开始进入非离子型纤维素醚行业，公司主要产品纤维素醚的下游应用涉及建材、医药、食品添加剂领域，公司现已布局医药领域植物胶囊业务，食品添加剂领域人造肉业务。其中食品添加剂领域应用壁垒较高，公司产品已取得多体系认证，并已取得多国客户的供货认证，具有较大且稳定的海内外客户团体。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.99 元、1.37 元、1.66元，对应动态PE 分别为17 倍、12 倍、10 倍。公司23 年新建产线逐步投产，产能逐步释放，公司产品下游需求逐步回暖，新建产能毛利率高，给予公司24年16 倍PE，目标价21.92 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。