二季度业绩快速回升，中期现金分红2050 万

2020 H1 公司实现营收5.23 亿元，同比增长8.92%，归母净利润0.71亿元，同比增长16.63%，EPS 为0.35 元/股，基本符合预期；随着Q2 疫情影响减弱，公司业绩快速回升，Q2 实现营收3.61 亿元，同比增长20.9%，归母净利润0.54 亿元，同比增长21.4%，主因Q2 疫情影响减弱，下游工地逐渐复工。上半年公司现金分红2050 万，分红率为29.02%。

聚羧酸产品收入稳步增长，回款风险总体可控上半年，混凝土外加剂实现营收4.62 亿元，同比增长7.35%，其中聚羧酸外加剂实现收入3.98 亿元，同比增长13.31%，主要受益于Q2核心市场保持恢复，以及新开拓市场贡献明显，收入占比提升2.95pct至76.1%。受成本端价格上升影响，上半年综合毛利率小幅下降1.3个百分点。净利率同比提高0.9 个百分点，主要由于精细化管理下，期间费用率小幅下降0.17pct 至17.99%，以及获得来自股权溢价款的投资收益1415 万。回款方面，上半年应收账款周转率为0.78 次，同比小幅下降0.19 次，主要由于公司规模扩张，以及客户季节性回款所致，从账龄结构看，1 年内应收账款占比95.6%，总体风险可控。

全国布局稳步推进，积极拓展销售网络

公司继续稳步推进全国布局，上半年在长沙设立全资子公司，开拓华中市场，同时积极配套和完善销售网络，加大人才引进力度，上半年销售人员较去年末大幅增长42.72%。受益于销售网络铺设和人才激励制度，西南地区上半年实现营收8969 万元，同比增长52%，收入占比同比提升5.8 个百分点至17.2%，新开拓市场业绩贡献正逐步显现。

需求有望持续回升，维持“买入”评级

公司系全国前三、两广地区第一的减水剂龙头，在产能规模、销售渠道、技术服务等方面具有明显优势。随着疫情影响减弱，宏观政策持续发力，下半年投资端有望向好，进一步拉动公司产品需求，预计20-22年EPS 为1.4/1.6/1.9 元，对应PE 为10/8.3/7x，维持“买入”评级。

风险提示：经济下行超预期；房地产投资低于预期；成本上涨超预期。