摘要：

首次覆盖混凝土外加剂行业，给予“增持”评级：我们看好外加剂行业在退城入园、下游大客户采购模式向集采变化及机制砂占比提升导致服务能力凸显等变革下，龙头企业开启市占率拓张步伐，有三个方面是我们认为的对减水剂行业的着眼点。推荐外加剂行业龙头垒知集团、苏博特、红墙股份。

混凝土外加剂行业市场空间约500 亿，整体稳定，结构变化。展望五年期，我们估算国内外加剂市场空间总量在近500 亿左右，分为预拌混凝土（预判后靠泵车运输）外加剂市场，以及现拌混凝土（现场搅拌）外加剂市场，两种市场未来发展趋势不同，现伴需考虑混凝土集团与大型工程集团自备部分。我们认为空间分析的重要意义来自于对行业内企业的成长空间的判断，而外加剂行业市场半径一般仅有150公里左右，属于典型的短腿行业，基于这种意义，对特定公司在特定区域市场内的空间分析或更为重要。

16 年开始至今的“退城入园”创造了外加剂行业变革的窗口期，尤其在较规范的华东市场。我们认为外加剂之前市场分散，而16 年至今的变革窗口期：1）类化工企业环保管理趋严，退城入园，导致小企业增加大量环保设备投入与支出，小企业加速出清；2） 机制砂替代天然砂石，质量稳定性下降，给外加剂技术服务提出了更高的要求，龙头企业具备技术储备与研发资金优势，竞争优势扩大；3）下游重点工程采购模式向集采转变，提升对企业品牌、服务、质量的重视程度，给头部企业带来增长机会，行业龙头市占率有望加速提升。

逆周期方向明确，中心城市群建设成为最核心着力点。外加剂作为混凝土生产材料，其需求与混凝土和水泥产量增速息息相关。我们认为在疫情影响下，逆周期调控的方向明确，而中心城市群建设成为最核心着力点做为稳定经济最重要的抓手，有望展现弹性。我们观察到4月初华东熟料已经开始提价，库存快速下降，而3 月工程机械挖机卖断货，均反应基建需求的超预期，利好外加剂行业。

风险提示：基建投放增速不及预期、原材料成本大幅上涨。