混凝土外加剂龙头企业。公司专注于混凝土外加剂行业，经过多年的发展和积累，已经成为集研发、生产、销售和技术服务为一体的混凝土外加剂专业制造商，是华南地区的混凝土外加剂行业龙头企业之一，连续六年（2010 年度至2015 年度）被中国混凝土网评选为“中国混凝土外加剂企业综合十强”。根据2018 年度业绩快报，公司实现营业总收入12.09 亿元，同比增长91.65%；实现归属于上市公司股东的净利润9016 万元，同比增长11.79%。

产品以聚羧酸减水剂和萘系减水剂为主。根据2017 年数据，公司外加剂产品占总收入的85%以上，其中聚羧酸减水剂的收入占比达到64.48%，萘系减水剂占比20.51%，水泥占比14.79%。从毛利构成来看，聚羧酸减水剂占比74.05%，萘系减水剂占比24.13%，水泥占比3.04%。2017 年，聚羧酸减水剂毛利率为32.41%，萘系减水剂毛利率为24.89%。

混凝土外加剂行业稳定发展，基建投资拉动需求。我国混凝土外加剂行业一直处于高速发展阶段，使用混凝土外加剂的混凝土量占混凝土总量的比例已从过去的15%增加到40%-45%左右，但从整体而言混凝土外加剂的平均使用率仍然偏低，与发达国家相比仍存在一定差距。随着我国国民经济持续增长和技术水平的不断提高，混凝土外加剂使用率有望进一步提高。去年9 月开始，国家发改委多次释放基础设施建设提速的信号，2018 年9 月18 日，国家发改委召开“加大基础设施领域补短板力度，稳定有效投资”有关工作情况新闻发布会，到10 月份，我国基建投资增速实现触底反弹。

收购湖北外加剂企业，快速实现行业整合。2017 年4 月24 日，公司发布公告，通过以现金方式购买朱华雄所持有的武汉苏博新型建材有限公司、黄冈苏博新型建材有限公司、湖北苏博新材料有限公司三家公司各5%股权，并在满足特定的条件下，以现金方式再次购买三家公司各60%股权，交易完成后公司将持有三家公司各65%的股权，从而取得标的公司控股权。目前公司已完成三家公司各65%股权的收购，通过此次收购，公司进入工程外加剂领域，从而进一步拓宽了销售渠道，同时，公司主要市场区域也从华南、华东地区进一步扩展至华中市场。

盈利预测。我们预计2018-2020 年，公司归母净利润分别为0.9 亿元、1.41亿元和1.59 亿元，对应的EPS 为0.75 元、1.18 元和1.33 元，我们给予公司19 年17-20 倍PE，对应的合理价值区间为20.06 元-23.60 元，给予优于大市评级。

风险提示：原材料价格波动；下游需求放缓。