核心观点：

江阴银行发布2024 年度报告，我们的点评如下，24 年营收、PPOP、归母利润同比增速分别为2.5%、-4.8%、7.9%，增速较24Q1-3 分别变动+1.18pct、0.74pct、1.08pct，拨备反哺利润，盈利同比高增。从累计业绩驱动来看，规模扩张、拨备计提力度减弱为主要正贡献，净息差收窄、有效税率上升为主要拖累。

亮点：（1）规模扩张稳健，资负结构进一步优化。24 年公司总资产同比增速7.63%，贷款占比较年初提升33bp，负债端基础进一步夯实，存款占比较年初提升3.87pct。（2）息差环比回升。24 年净息差1.76%，环比上行2bp。具体来看，资产端，24 年生息资产收益率3.44%，降幅环比进一步收窄。负债端，存款结构优化成效显著，债券融资成本较24H1 下降47bp，带动24Q4 综合融资成本较24Q3 环比下行7bp。

（3）不良率、不良余额环比双降。24A 末不良率0.86%，环比24Q3末下降4bp；不良贷款余额10.7 亿元，环比下降0.19 亿元；拨备覆盖率369%，环比24Q3 末下降83pct，拨备余粮仍较充足，风险抵补能力夯实。

关注：（1）净利息收入增长承压。24 年净利息收入同比-6%，占营收比重70.7%，非息收入贡献进一步提升，关注利率上行期营收稳定性。

（2）前瞻指标有所波动，拨备覆盖率环比下滑，关注后续的业绩释放能力。从前瞻指标看，24A 末公司关注贷款率1.22%，环比24Q3 下降20bp；24A 末逾期贷款率1.35%，较24Q2 末上升8bp；测算24A 不良生成率1.34%，同比下降6bp。24Q3 拨备覆盖率环比下降83pct，不良核销转出率为近三年最高值，关注后续的业绩释放能力。

盈利预测与投资建议：预计公司25/26 年归母净利润增速分别为3.96%/3.05%，EPS 分别为0.97/1.00 元/股，当前股价对应25/26 年PE 分别为4.34X/4.21X，对应25/26 年PB 分别为0.49X/0.45X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予24 年PB 估值0.7X，对应合理价值5.29 元/股，维持“买入”评级。

风险提示:（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化；（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重；（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。