张家港行2024 年归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+5.1%、+3.8%、+5.5%，增速较1-9 月-1.2pct、+0.9pct、-1.6pct。2024 年拟每股派息0.2 元（含税），年度现金分红比例为26.02%，股息率为4.73%（2025/3/28）。归母净利润低于我们预期（24 年预测同比+5.6%），主要由于利息净收入承压。

公司推动小微转型，资产稳步扩张，应享受一定估值溢价，维持买入评级。

存款增长放缓，负债成本优化

24 年末总资产、贷款、存款增速分别为+5.7%、+8.0%、+6.4%，较9 月末-0.6pct、-0.3pct、-1.0pct。Q4 新增贷款以票据为主，零售及对公贷款缩量，24Q4 对公、零售、票据及其他分别-31 亿元、-17 亿元、+59 亿元。公司2024 年净息差为1.62%，较1-9 月+1bp。公司深耕区域三农两小市场，24年末涉农及小微贷款占比较6 月末提升1.3pct 至90.9%。2024 年生息资产收益率、贷款收益率分别为3.56%、4.38%，较上半年-15bp、-24bp，计息负债成本率、存款成本率分别为2.16%、2.13%，较上半年-8bp、持平。

投资收益亮眼，资本水平夯实

2024 年其他非息收入同比+100.4%，增速较1-9 月-1.7pct；其中投资类收益同比+124.1%，较1-9 月下滑26.6pct，但仍较亮眼，2025 年高基数下增长或有压力。中间业务收入同比+9.8%，增速较1-9 月+36.7pct，低基数下增速回正。期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.57%、11.08%，环比+0.88pct、+1.21pct，Q4 可转债转股夯实资本水平。2024 年成本收入比35.79%，同比下降1.11pct。

不良指标波动，信用成本下行

24 年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.94%、376%，分别环比+1bp、-35pct。关注类贷款占比较9 月末下降36bp 至1.56%，测算24Q4 年化不良生成率1.32%，环比+39bp。2024 年信用成本为1.55%，同比+0.81pct；其中Q4 单季度年化信用成本为0.18%，同比-0.13pct，驱动利润释放。

给予25 年目标PB 0.63 倍

鉴于信贷需求仍待修复，我们预测公司25-27 年归母净利润为19/20/21 亿元（较25-26 年前值分别-3%、-7%），25 年BVPS 预测值7.85 元，对应PB0.54 倍。可比公司25 年Wind 一致预测PB 均值0.54 倍，公司推动小微转型，资产稳步扩张，应享受一定估值溢价，给予25 年目标PB0.63 倍，目标价4.95 元（前值25 年PB0.60 倍，目标价4.87 元），维持买入评级。

风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。