规模平稳扩张，非息驱动业绩

江阴银行2024H1 归母净利润、营收、PPOP 分别同比+10.5%、+5.5%、+6.6%，增速分别较24Q1-2.2pct、+2.9pct、+4.2pct。24H1 年化ROA、ROE 分别为0.78%、8.50%，同比-0.07pct、-0.46pct。我们预测公司24-26年EPS 为0.85/0.96/1.07 元，2024 年BVPS 预测值6.95 元，对应PB0.55倍。可比公司2024 年Wind 一致预测PB 均值0.54 倍，公司区域优势明显，零售转型战略持续推进，应享受一定估值溢价，给予2024 年目标PB0.65倍，目标价4.52 元，维持增持评级。

规模平稳扩张，息差边际改善

6 月末总资产、贷款、存款分别同比+6.1%、+9.7%、+7.3%，增速分别较3 月末+0.4pct、-1.9pct、-2.9pct。上半年新增贷款主要以对公为主，零售贷款缩量，对公、零售、票据分别+53 亿元、-7 亿元、+29 亿元。6 月末涉农与小微贷款余额1082 亿元，同比+7.8%，在总贷款中占比同比下滑1.6pct至88.1%。上半年公司年化净息差1.76%，较一季度环比提升6bp，较23年下降30bp。息差仍主要受到资产端定价下行的拖累，负债端成本有所改善，24H1 贷款收益率、存款成本率分别较23 年-47bp、-14bp 至4.00%、1.88%。24H1 净利息收入同比-9.2%（24Q1 同比-12.4%）。

中收延续高增，投资收益突出

公司24H1 手续费及佣金净收入同比+111%（24Q1 同比+155%），在营收中的比重同比提升1.8pct 至3.6%，在去年同期较低基数下中收延续高增。

拆分结构看主要得益于贷记卡手续费增加驱动，上半年公司结算业务手续费收入同比增加0.27 亿元至0.36 亿元。投资类收益表现突出，上半年公允价值变动损益+投资收益合计6.14 亿元，同比增长43.6%（24Q1 同比+52.1%），在营收中贡献较Q1 提升0.7pct 至28.2%。24H1 公司成本收入比为26.7%，同比-0.7pct。

拨备持续夯实，前瞻风险波动

公司6 月末不良率、拨备覆盖率分别为0.98%、435%，分别较3 月末+1bp、+10pct。前瞻风险指标有所波动，6 月末关注率1.37%，较3 月末+30bp；6 月末逾期率1.27%，较23 年末+8bp。测算24Q2 年化不良生成率0.69%，环比-23bp；测算24Q2 年化信用成本1.49%，同比-41bp，驱动利润释放。

6 月末公司资本充足率、核心一级资本充足率分别为15.09%、13.92%，分别较3 月末-23bp、-24bp，资本水平仍较为充裕。

风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。