核心观点：

江阴银行发布24 年一季报，24Q1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长2.6%、3.1%、12.7%，增速较23Q4 分别变化-6.3PCT、-18.6PCT、-6.3PCT，单季基本面边际有所回落。

亮点：（1）净利息收入降幅较大，但Q1 营收维持正增长。公司24Q1营收增长2.6%，较23A 略有回升，从驱动因素来看，净利息收入同比减少12.4%，但其他非息收入贡献维持高位（Q1 同比增长值接近50%），净手续费收入贡献回升（净手续费收入同比增长155%），营收增长维持在低个位数。（2）Q1 测算单季净息差基本持平，较披露值表现更好。公司披露23A 净息差为2.06%，24Q1 回落至1.70%，回落35BP。但从单季测算看，23Q1-24Q1 测算净息差分别为2.03%、1.86%、1.78%、1.69%、1.68%，24Q1 边际上与23Q4 基本持平，预计与息差口径有关。Q1 测算生息资产收益率和计息负债成本率分别较23Q4 变动-14BP 和-14BP，息差维持平稳主要是负债成本大幅下行，存款在计息负债中所占比重环比上升4.8PCT 至84.9%。（3）年初信贷投放较好，生息资产增长放缓主要是投资类资产兑现。3 月末贷款较年初增长55 亿元，同比多增4 亿元，其中公司贷款增长57 亿元，个人贷款减少4 亿元；生息资产较年初仅增长5 亿元主要是投资类资产兑现，较年初减少53 亿元。（4）资产质量继续改善。3 月末不良贷款率为0.97%，环比12 月末下降1BP；3 月末拨备覆盖率425%，环比12 月末上升15.8PCT；关注贷款率环比下降11BP，至0.95%；测算不良新生成率0.48%，同比23Q1 下降34BP，环比23A 下降92BP。

关注：（1）投资类资产兑现，其他非息收入同比高增。公司24Q1 其他非息收入为3.1 亿元，同比增长接近50%，投资收益1.7 亿元，其中以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的投资收益贡献0.9 亿元。

（2）新增存款结构以个人定期为主。24Q1 存款增长82.9 亿元，同比多增17.9 亿元，其中个人定期存款贡献80.3 亿元，占新增存款97%。

盈利预测与投资建议：公司公告转债成功转股近70%，3 月末核心一级资本充足率大幅提升至14.2%，资产负债表改善空间较大，零售转型和资产负债结构调整有望系统性提高公司的盈利能力。预计24/25年归母净利润增速为10.5%/8.2%，EPS 为0.96/1.04 元/股，BVPS 为7.93/8.81 元/股，当前股价对应23/24 年PE 为4.0X/3.7X，对应23/24年PB 为0.5X/0.4X。给予公司24 年0.8 倍PB，对应合理价值5.13元/股，维持“买入”评级。

风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。