事件：

4 月26 日，江阴银行发布2024 年一季报，一季度实现营收10.6 亿，同比增长2.6%，归母净利润3.5 亿，同比增长12.7%。加权平均净资产收益率（ROAE）为8.36%，同比下降0.24pct。

点评：

营收增长平稳，盈利增速略有放缓。江阴银行1Q24 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.6%、3.1%、12.7%，较2023 年分别变动0.3、-8、-4.1pct。

其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为-12.4%、55.9%，较2023 年分别变动-5.8、5.3pct。拆分盈利增速结构：规模扩张、非息增长提速为主要贡献分项，分别拉动业绩增速15.1、42.5pct；从边际变化看，提振因素主要包括：非息、拨备、规模正向贡献提升；拖累因素主要包括：息差收窄对业绩增长拖累加大，所得税正向贡献转负。

扩表节奏略放缓，信贷“对公强、零售弱”格局延续。1Q24 末江阴银行生息资产、贷款同比增速分别为5.9%、11.7%，较2023 年末分别下降0.4、0.2pct。贷款方面，1Q24 单季新增55 亿，同比多增4 亿，占生息资产比重较2023 年末提升2.3pct至71%，旺季信贷投放“开门红”对扩表形成较强支撑。结构层面，1Q 季内对公、零售、票据分别新增57、-4、3 亿，同比分别变动14、-3、-7 亿，“对公强、零售弱”趋势延续，同行业整体情况一致。对公贷款投放仍维持较高景气度，预计行业投向仍集中在制造业、批零等领域。零售端，1Q 季内减少4 亿，低于2021-2023年同期均值8 亿的增量水平，年初以来居民消费、购房需求修复较缓，预计公司季内按揭及非房消费贷增长相对承压。非信贷类资产方面，1Q 季内金融投资、同业资产分别新增-35、3 亿，同比多减17 亿，多增8 亿，季末二者合计占资产端比重为29%，较年初下降2.3pct。

存款增长提速，定期化趋势有放缓。1Q24 末江阴银行付息负债、存款同比增速分别为4.7%、10.7%，较2023 年末分别变动-5.8、0.9pct。1Q 单季存款新增83 亿，同比多增18 亿，占付息负债比重较2023 年末提升5.4pct 至89.4%。分期限看，1Q 单季定期、活期存款分别新增77、16 亿，同比少增8 亿，多增29 亿，季末定期存款占比62%，较上年末提升1.8pct。分客户类型看，1Q 季内公司、个人存款分别新增22、70 亿，同比分别多增15、7 亿，个人存款占比59.4%，较2023 年末提升1.5pct。春节返乡等因素影响下，企业存款向居民端迁徙，存款定价优势或为公司1Q24 存款增长提供较强支撑。

NIM 收窄压力加大。1Q24 公司息差为1.7%，较2023 年收窄36bp，收窄幅度高于1Q23 同期的13bp。测算情况看，1Q24 公司息差1.68%，较2023 年收窄16bp。

其中，资产端，公司1Q24 生息资产收益率3.55%，较2023 年下降29bp，受有效需求不足、同业竞争程度加剧、存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价等因素影响，1Q24 资产端定价运行承压，同行业趋势一致。负债端，测得1Q24 付息负债成本1.92%，较2023 年下行15bp，预计负债成本管控强度较高。同时，公司官网显示，今年3 月再度下调定期存款挂牌利率，不同期限调降幅度在10-25bp 不等，后续负债成本管控红利有望逐步释

利率下行提振非息收入，占营收比重升至33%。江阴银行1Q24 非息收入3.5亿（YoY+55.9%），占营收比重较2023 年提升10.5pct 至33%。其中，手续费及佣金净收入0.4 亿（YoY+155%），主要由季内结算业务手续费增加贡献。净其他非息收入3.2 亿（YoY+49%），占非息收入比重89%，较2023 年下降1.7cpt。

其中，投资收益1.7 亿（YoY+24%）、公允价值变动收益1.2 亿（YoY+121%）。

1Q24 债市利率下行，公司债券交易变现增加投资收益，叠加金融资产估值提升，共同驱动中收增长。

资产质量稳健向好，风险抵补能力较强。1Q24 末江阴银行不良率、关注率分别为0.97%、0.95%，较2023 年末分别下降1bp、11bp，保持历史低位运行。

1Q 季内不良余额增加0.4 亿，新增规模同比持平。季内信用减值损失4.4 亿，同比下降0.3 亿；季内信用减值损失/营收比重41.6%，同比下降4.1pct，资产质量表现相对稳健，信用减值对业绩拖累减轻。1Q 末公司拨贷比4.1%，较年初提升9bp，较上年同期下降0.56pct；季末拨备覆盖率425.3%，较年初提升16pct，风险抵补能力较强。

资本充足率安全边际增厚。季末公司核心一级/一级/资本充足率分别为14.2%、14.2%、15.3%，较上年末均提升1.1pct。公司前期20 亿可转债于2024 年1月26 日到期，累计转股13.9 亿元，有效补充公司核心一级资本。同时，公司盈利保持双位数增长，内源资本补充能力强，较厚的资本安全边际亦为后续规模扩张提供支撑。1Q24 末风险加权资产增速5.9%，较上年末下降1.9pct，信贷投放节奏放缓，RWA 增速略降。年初以来，公司部分高管通过转债转股、二级市场交易方式增持公司股份，截至4 月9 日，公司高管累计增持93.7 万股，占股本比例0.04%，核心人员增持彰显对公司未来发展信心，释放积极信号。

盈利预测、估值与评级。江阴银行深耕本土市场，人缘地缘优势鲜明，民企股东背景叠加一级法人行资格为公司G+B 端获客留客提供较大助力。近年来，公司推进普惠零售转型战略，专注“普惠、小微、零售”三驾马车并驾齐驱。同时，2016 年来公司积极布局周边市场，先后设立常州、无锡、苏州三家分行，复制本土小微业务模式。公司存量历史包袱持续清降，新增风险可控，不良生成压力较小，资本安全边际厚，未来扩表空间广阔。结合公司1Q24 季报情况，我们维持江阴银行2024-26 年EPS 预测为0.86 元、0.97 元、1.07 元，当前股价对应PB 估值分别为0.53、0.48、0.43 倍，对应PE 估值分别为4.46、3.98、3.61 倍，维持“增持”评级。

风险提示：经济复苏进程不及预期，国有大行客群下沉力度加大，小微贷款利率下行幅度超预期。