Q4 营收增速有所回升。江阴银行2023 年全年营收增速同比增长了2.25%，归母净利润同比增长了16.83%，其中Q4单季度江阴银行营收较22Q4 增长8.85%，Q4 单季度归母净利润增速为19.03%，增速整体有所回升。23Q4 息差为2.06%，较23Q3 下降了1bp。

普惠业务快速发展。2023 年底江阴银行全行支农再贷款余额 26.2 亿元，惠及883 户涉农企业。同时江阴银行对照省联社“五访五增”专项竞赛活动要求，序时开展“新形势新起点齐拼搏兴奋进”等专项竞赛活动，年内走访近两年未续贷客户达 2.12 万户，授信 5570 户、金额 15.33 亿元；走访（回访）个体工商户达 12.52 万户，授信 5.43 万户、金额 16.30 亿元。

不良率继续改善。23 年末公司不良率为0.98%，与23 年Q3 相比持平。关注类贷款占比为1.07%，较Q3 下降了1bp。

投资建议。我们预测2024-2026 年EPS 为0.84、0.91、0.98 元，归母净利润增速为9.74%、7.76%、8.04%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为5.42 元；根据PB-ROE 模型给予公司2024E PB 估值为0.75 倍（可比公司为0.46倍），对应合理价值为5.30 元。因此给予合理价值区间为5.30-5.42 元（对应2024 年PE 为6.31-6.45 倍，同业公司对应PE 为6.11 倍），维持“优于大市”评级。

风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。