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江阴银行发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入29.78 亿元，同比+0.44%，增速较上半年-0.81PCT；归母净利润10.56 亿元，同比+15.15%，增速较上半年+0.92PCT。

三季度整体业绩表现较好

从单季度来看，江阴银行23Q3 实现营收、归母净利润分别为9.17、3.99亿元，同比分别-1.34%、+16.70%，同比增速较二季度分别+0.08PCT、+1.13PCT。分业务来看，23Q3 营收增速改善主要由手续费及佣金净收入、其他非息净收入驱动，23Q3 单季度实现手续费及佣金净收入、其他非息净收入0.36、1.56 亿元，同比分别+198.95%、64.66%，同比增速较二季度分别+211.75、+45.10PCT。中收大幅改善主要系去年同期由于收单业务手续费增加导致中收基数较低，其他非息净收入改善主要系当期交易性金融资产公允价值变动损益减少所致。从业绩归因来看，我们认为前三季度归母净利润增长主要受益于拨备计提与生息资产规模扩张；从贡献度的边际变化来看，生息资产规模扩张的贡献度减小，息差拖累边际加大，拨备对利润的贡献度提升。

信贷维持双位数增长，结构呈现“对公强，零售弱”23Q3 江阴银行单季度实现利息净收入7.24 亿元，同比-11.92%，增速环比-5.24PCT，主要受息差拖累。信贷投放规模方面，截至23Q3 末，江阴银行贷款余额1144.52 亿元，同比+12.03%，增速较上半年-0.27PCT，整体信贷投放维持双位数增长。从单季度新增贷款来看，江阴银行23Q3 新增贷款25.32 亿元，同比多增0.33 亿元。新增信贷中对公、票据贴现、零售占比分别88.21%、20.59%、-8.80%，占比环比分别+11.57、-0.43、-11.14PCT，对公信贷投放表现较好，零售信贷投放偏弱。从净息差角度来看，前三季度江阴银行净息差为2.07%，较上半年-13BP。根据我们测算，净息差下行预计主要受到资产端拖累。测算的前三季度江阴银行资产端收益率为3.67%，较上半年-5BP，预计主要系当前有效融资需求不足叠加LPR 下调。

负债端成本相对稳定，主要系公司通过“通知宝”、“票聚宝”等产品大力提升结算资金留存率，带动存款结构优化，存款成本保持相对稳定。展望后续，短期内贷款利率依旧存在下行压力，负债端公司9 月再次下调存款挂牌利率，后续通过存款利率下降以及结构优化，负债端成本有望得到改善。整体来看，公司净息差短期内还存在一定收窄压力，但压力将逐步减缓，后续负债端成本改善有望支撑息差企稳。

资产质量改善，拨备充足

截至23Q3 末，江阴银行不良贷款余额为11.16 亿元，同比+11.38%，增速环比-0.99PCT。江阴银行不良率、关注率分别为0.98%、1.07%，较年中分别0BP、-17BP。关注作为不良的前瞻性指标，关注率明显改善，预计公司后续整体资产质量有望继续改善。拨备方面，截至23Q3 末，江阴银行拨备覆盖率为437.17%，较年中-27.04PCT，拨备较为充足，资产质量稳中向好背景下，后续拨备反哺利润空间充足。

盈利预测、估值与评级

考虑到短期内公司资产端收益率仍有下行压力，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为38.64、41.84、46.51 亿元（原值为41.67、46.08、50.27亿元），同比增速分别为2.24%、8.26%、11.18%，3 年CAGR 为7.16%；归母净利润分别为18.40、20.74、22.91 亿元（原值为18.12、20.82、23.60 亿元），同比增速分别为13.86%、12.74%、10.42%，3 年CAGR 为12.33%。鉴于公司公司显著的区位优势与强大的业务韧性，我们维持目标价为5.66元，维持为“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化