事件：
10 月30 日，江阴银行发布2023 年三季度报告，前三季度实现营收29.8 亿，同比增长0.4%，归母净利润10.6 亿，同比增长15.2%。加权平均净资产收益率（ROAE）为9.59%，同比提升0.4pct。
点评：
营收增长略有放缓，盈利增速稳中有升。前三季度江阴银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.4%、8.4%、15.2%，增速分别较上半年变动-0.8、-4.8、0.9pct。其中，单三季度营收、归母净利润增速分别为-1.3%、16.7%，增速较上半年分别提升0.1、1.1pct。前三季度净利息收入、非息收入增速分别为-5.5%、26.6%，增速较上半年分别变动-3.3、12.9pct。拆分盈利增速结构：（1）净利息收入“量增难抵价降”，规模对业绩增速拉动力边际减弱，息差收窄对业绩拖累程度加大。
（2）非息贡献度环比略降，但仍是盈利增长的主要支撑。（3）拨备对业绩贡献由负转正，资产质量稳健向好情况下，拨备适度反哺利润。
扩表节奏放缓，信贷“对公强、零售弱”格局延续。3Q 末，江阴银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为7.5%、7.6%、12%，较上季末分别下降2.4、2.4、0.3pct，扩表节奏放缓。贷款方面，3Q 单季新增25.3 亿，同比多增0.3 亿，占生息资产比重较上季末提升1.6pct 至65%。结构层面，单三季度对公、零售、票据分别新增22.3、-2.2、5.2 亿，同比分别多增7.5 亿，少增5.9、1.3 亿，“对公强、零售弱”局面仍有延续。非信贷类资产方面，金融投资、同业资产3Q 季内分别新增-32.3、1.2 亿，同比多减21 亿，少增16 亿，二者合计占生息资产比重较中期下降1.6pct至35%，资产结构有所优化。
存款增速回落，定期化趋势仍有延续。3Q23 末，江阴银行总负债、付息负债、存款同比增速分别为7.2%、7.4%、10.2%，较中期分别下降2.5、2.6、3.3pct。单三季度存款新增5.6 亿，同比少增36 亿，占付息负债比重较上季末提升0.9pct 至88%。分期限看，3Q 单季定期、活期存款分别新增11.2、-27.8 亿，同比多增5.4亿，少增46.5 亿，季末定期存款占比较年中提升0.6pct 至61%，存款定期化趋势仍有延续。分客户类型看，季内公司、零售存款分别新增-29、12.5 亿，同比分别少增41 亿，多增0.4 亿。
NIM 较上半年收窄13bp 至2.07%。前三季度江阴银行公布净息差2.07%，较上半年收窄13bp，较年初收窄11bp。测算结果显示，前三季度生息资产收益率较上半年下行8bp，有效融资需求尚未恢复叠加LPR 下调，贷款定价下行压力仍存。负债端，付息负债成本率较上半年上行1bp，存款定期化背景下负债成本呈现较强刚性。公司官网显示，9 月初再度下调部分定期存款挂牌利率，存款收益率曲线平坦化趋势加剧，后续负债成本管控红利有望逐步释放。展望全年，有效融资需求恢复存在不确定性，贷款利率下行趋势难改，同时负债端重定价节奏相对慢于资产端，成本改善效果难以即刻见效，年内NIM 仍面临收窄压力。
非息收入增长提速，投资收益为主要贡献项。前三季度江阴银行非息收入7 亿（YoY+26.6%），占营收比重较上半年下降1pct 至23%。其中，前三季度手续费及佣金收入0.7 亿（YoY-2.9%），负增幅度边际收窄。净其他非息收入6.3亿（YoY+31.3%），增速较上半年提升8.4pct，占非息收入比重较上半年下降3.2pct 至90%。其中，投资收益5.6 亿（YoY+156%），在去年同期较低基数上实现大幅多增，部分或为债券投资浮盈变现驱动。公允价值变动损益-0.03 亿，同比少增1.6 亿，构成非息主要拖累项，季内债市利率调整幅度较大，交易性金融资产公允价值变动损失增加。
不良率维持低位，风险抵补能力强。3Q 末，江阴银行不良率0.98%，较年中持平，保持历史低位运行；关注率1.07%，较年中下降18bp，前瞻性风险指标表现向好。3Q 末不良余额11.2 亿，较上季末增加约0.15 亿，资产质量稳健向好态势不改。3Q末拨备余额50.8 亿，季内减少2 亿；前三季度年化信用成本0.92%，较上半年下降24bp，公司风险处置力度加大，拨备计提力度略有放缓。3Q 末拨备覆盖率较上季末下降27pct 至473%；拨贷比4.61%，较上季末下降31bp，整体风险抵补能力较强。资产质量稳健情况下，公司适度释放拨备反哺利润。
资本充足率安全边际增厚。3Q 末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为12.81%、12.82%、13.96%，均较年中提升22bp。风险加权资产增速9.2%，较年中提升1.4pct。公司盈利增速保持15%以上，内源性资本补充能力较强。
此外，当前公司仍有17.6 亿可转债待转股，未转股比例88%，最新转股价3.96元/股，强赎价5.15 元/股，当前股价3.67 元/股，尚未触及转股价。整体来看，公司资本充足率安全边际较厚，仍可为后续规模扩张提供较强支撑。
盈利预测、估值与评级。江阴银行深耕本土市场，人缘地缘优势鲜明，民企股东背景叠加一级法人行资格为公司G+B 端获客留客提供较大助力。近年来，公司推进普惠零售转型战略，专注“普惠、小微、零售”三驾马车并驾齐驱。同时，2016 年来公司积极布局周边市场，先后设立常州、无锡、苏州三家分行，复制本土小微业务模式。公司存量历史包袱持续清降，新增风险可控，不良生成压力较小，资本安全边际厚，未来扩表空间广阔。我们维持江阴银行2023-25 年EPS预测分别为0.85、0.98、1.14 元，当前股价对应PB 估值分别为0.5、0.45、0.41倍，对应PE 估值分别为4.25、3.68、3.17 倍，维持“增持”评级。
风险提示：经济复苏进程不及预期，国有大行客群下沉力度加大，小微贷款利率下行幅度超预期。
