江阴银行披露2023 年半年度报告，23H1 营收、PPOP、归母净利润同比增长1.2%、13.2%、14.2%，Q2 单季来看，营收、PPOP、归母净利润同比增长-1.4%、21.1%、15.6%，分别较Q1 变化-5.5PCT、+16.0PCT、+2.8PCT。公司营收平稳，PPOP 明显回升，边际主要贡献是营业外收入同比贡献约1.3 亿元。

存款成本大幅改善，净息差保持平稳。公司披露口径23H1 净息差2.20%，环比23Q1 回升15BP，同比回升1BP。公司计算净息差的净利息收入大于利润表中利息净收入，预计主要公司将部分不计入利息收入金融投资收益进行了还原。边际上来看，资产端收益率下行至4.06%（环比22A 降6BP），下行幅度较22H2 有所扩大，主要是贷款收益率加速下行30BP 至4.68%（vs.22H2:环比仅降12BP），但投资类资产收益率大幅回升，环比22A 提升28BP 至3.32%（vs.22H2:上升10BP）。计息负债成本率下行至2.08%（环比22A 降10BP，同比降10BP），负债成本下行存款贡献较大，存款成本率大幅改善，环比22A 降11BP 至2.02%。

资产质量保持平稳，前瞻指标有所波动。6 月末不良贷款率为0.98%，环比3 月末上升1BP；关注贷款率1.24%，环比3 月末上升38BP；逾期贷款率1.46%，环比12 月末上升39BP。23H1 测算不良净生成率0.99%，同比上升49BP。6 月末拨备覆盖率500%，环比3 月末上升19.1PCT。6 月末核心一级资本充足率为12.59%，同比上升0.42PCT。

盈利预测与投资建议：资本水平较高，资产负债表改善空间较大，零售转型和资产负债结构调整有望系统性提高公司的盈利能力。预计23/24 年归母净利润增速为16.0%/13.0%，EPS 为0.86/0.98 元/股，BVPS 为7.09/7.86 元/股，当前股价对应23/24 年PE 为4.4X/3.9X ，对应23/24 年PB 为0.5X/0.5X。给予公司23 年合理估值0.8 倍PB，对应合理价值5.67 元/股，维持“买入”评级

风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。