事件：
4 月27 日，江阴银行发布2023 年一季报，1Q 实现营业收入10.4 亿元，同比增长4%，归母净利润3.1 亿元，同比增长12.8%。加权平均净资产收益率（ROAE）8.6%，同比提升0.24pct。
点评：
息差收窄拖累营收增速放缓。23Q1 江阴银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为4%、5.1%、12.8%，增速分别较2022 年下降约8、13、14pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为2.2%、10.9%，较2022 年分别变动-10.6、1.5pct。拆分盈利增速结构：（1）净利息收入力争“以量补价”，规模对业绩增速拉动作用边际增强，息差对业绩贡献由正转负。（2）非息对业绩增速拉动边际提升，净其他非息收入保持较好态势。（3）费用对业绩拖累环比小幅减弱，1Q 成本收入比26.6%，同比下降约0.7pct。（4）拨备仍为业绩增速主要拖累项，拖累程度边际加大，公司资产质量稳健，拨备持续增厚，反哺利润空间充裕。
扩表提速，“开门红”对公贷款靠前发力。1Q23 末，江阴银行生息资产、贷款同比增速均为12%，较年初分别变动1.3、-0.7pct，信贷稳步增长，扩表提速。1Q单季贷款新增51.5 亿，同比少增0.2 亿。结构层面，对公贷款、票据贴现1Q 单季分别新增43.1 亿、9.2 亿，同比多增11.3 亿，少增2.9 亿。对公贷款投放延续靠前发力的季节性规律，行业投向或仍集中在制造业、批零、租赁商服领域，票据等低效资产配置力度有所减弱，对公贷款结构优化。零售贷款季内减少约0.9 亿，同比少增8.6 亿，个贷占比较年初下降1.1pct 至21.1%。往后看，伴随经济景气度回升，居民企业预期修复，经营贷、按揭等投放工作预计伴随需求端回暖逐步跟进。
存款增长提速，定期化趋势延续。1Q23 末，江阴银行付息负债、存款增速分别为12.2%、14.5%，较上年末分别提升1.6、3.8pct，存款占付息负债比重为84.6%，同年初基本持平。1Q 单季存款新增65 亿，同比多增约46 亿，“开门红”行情下存款增长提速。分客户类型看，1Q 企业、个人存款分别新增7.7 亿、63.2 亿，同比多增46.6 亿、8.9 亿，居民企业端存款旺季营销、增户拓面成效显著。分期限看，1Q 定期存款新增84.5 亿，同比多增28 亿，占存款比重较年初提升3.5pct 至61.5%，存款定期化趋势延续。
NIM 收窄压力加大。1Q23 江阴银行净息差2.05%，环比2022 年收窄13bp，同比收窄18bp。测算结果显示，1Q 生息资产收益率4.02%，较上年下行14bp，预计主要受年初贷款重定价及新发放贷款定价下行影响。付息负债成本率测得2.06%，较上年下行10bp。观察到公司于2 月8 日调整部分存款产品挂牌利率，负债成本管控红利有望逐步释放。往后看，公司表示将调优贷款结构，适度压降票据等低息资产占比，维稳资产端定价；同时优化存款结构，对高成本负债采取主动退出策略，缓释NIM 收窄压力。
非息收入同比增长11%，主要依靠其他非息，占营收比重升至20%以上。1Q23江阴银行非息收入同比增长10.9%至2.27 亿，增速较2022 年提升约1.5pct，占营收比重较2022 年提升6.4pct 至22%。其中，手续费及佣金收入延续负增长状态（YoY-61%），占非息收入比重降至6.6%。1Q 净其他非息收入增速27.3%，环比2022 年提升近3pct，延续2022 年来高增态势。其中，投资收益同比持平仍为1.37 亿，占净其他非息收入比重较2022 年下降14.5pct 至64.5%。公允价值变动损益受基金估值上升带动增至0.55 亿，同比多增0.47 亿，构成其他非息增长主要动能。
不良率低位运行，拨备覆盖率升至481%。1Q23 末，江阴银行不良率、关注率分别为0.97%、0.85%，分别较年初下降1bp、7bp；不良、关注余额分别为10.5 亿、9.3 亿，较年初分别增长0.38 亿，下降0.19 亿，不良生成压力可控。
1Q 公司拨备余额（不含公允价值计量）新增2.7 亿，年化信用成本测得1.1%，同比小幅提升2bp。拨贷比为4.66%，拨备覆盖率481%，较年初提升6bp、11.5pct，拨备余粮充足，风险抵补能力较强。
资本充足率安全垫厚。1Q23 末，江阴银行核心一级/一级/资本充足率分别为12.95%、12.96%、14.09%，分别较年初提升18、18、19bp，公司整体资本充足率安全边际较厚。风险加权资产同比增速较年初下降约2.9pct 至8.4%，资本消耗有所减轻。截至1Q23 末，公司仍有17.6 亿可转债待转股，目前转股价为4.14 元/股，强赎价5.38 元/股，当前股价（4.08 元/股）距其仍有30%以上空间。整体来看，公司业绩增长稳健，内生资本补充能力较强，可转债转股亦可适度补充CET1，后续规模扩张空间充裕，业绩增长潜力较大。
盈利预测、估值与评级。江阴银行深耕本土市场，人缘地缘优势鲜明，民企股东背景叠加一级法人行资格为公司G+B 端获客留客提供较大助力。近年来，公司推进普惠零售转型战略，专注“普惠、小微、零售”三驾马车并驾齐驱。同时，2016 年来公司积极布局周边市场，先后设立常州、无锡、苏州三家分行，复制本土小微业务模式。公司存量历史包袱持续清降，新增风险可控，不良生成压力较小，资本安全边际厚，未来扩表空间广阔。我们维持江阴银行2023-25 年EPS分别为前值0.9、1.07、1.26 元，当前股价对应PB 估值分别为0.56、0.5、0.45倍，对应PE 估值分别为4.54、3.83、3.24 倍，维持“增持”评级。
风险提示：经济复苏进程不及预期，大行客群下沉力度提升，小微贷款利率下行压力加大。
