事件：江阴银行发布2023年一季报，一季度实现营业收入10.36亿元，同比+4.03%，归母净利润3.10亿元，同比+12.78%。

业绩保持稳健增长

2023年一季度江阴银行营收、PPOP、归母净利润分别同比+4.03%、+5.05%、+12.78%，增速环比22年分别-8.24PCT、-12.45PCT、-14.10PCT。分业务来看，营业收入主要由其他非息收入支撑，净其他非息收入同比+27.31%。从业绩归因来看，净利润增长主要受益于生息资产规模扩张、其他非息收入增长以及所得税减少。23Q1年化ROE/ROA为8.59%/0.72%，较去年同期+0.22/+0.01PCT，盈利能力稳步提升。

净利息收入受息差拖累较大

2023年一季度江阴银行总资产、贷款余额同比+11.59%、+12.04%，增速较年初+1.39PCT、-0.71PCT，增户扩面持续推进下信贷规模保持高增长，对公司扩表形成较强支撑。从单季度来看，一季度新增贷款51.47亿元，同比少增0.23亿元，其中对公、零售、票据贴现分别+43.15、-0.87、+9.20亿元，同比+11.29、-8.58、-2.93亿元。对公信贷为主要支撑，预计江阴地区园区升级改造工程催生较多信贷需求，此外公司也加大三千万左右的贷款支持力度，二者共同推动对公信贷保持较好增长。零售方面预计受提前还贷影响。净息差方面，江阴银行23Q1净息差较22年-13BP至2.05%。资产端一季度贷款重定价会对息差形成一定冲击，叠加新发贷款利率较低，对息差形成一定拖累。负债端存款定期化趋势加剧，活期存款占比较年初-2.58PCT至29.36%。此外，四季度央行普惠小微减息政策一季度有返息，实际净息差或略低于披露值。

净其他非息增长良好，降本增效成效显著

23Q1净其他非息收入同比+27.31%，增速较年初+3.59PCT。其中公允价值变动损益同比+575.49%，主要系配置的基金公允价值上升。江阴银行深入推进降本增效，不断优化公司内部工作链条。23Q1江阴银行成本收入比较22年-3.75PCT至26.64%。

资产质量持续夯实，资本安全边际充足

公司不断夯实小、散、优客户基础，稳步做优做实资产质量。23Q1末，江阴银行不良率、关注率分别为0.97%、0.86%，较年初分别变化-1BP、-6BP。公司拨备计提充足，23Q1末拨备覆盖率为481.07%，较年初+11.45PCT，拨备夯实，安全边际充足，反哺利润空间大。截止23Q1末，公司核心一级充足率为12.95%，资本充足支撑后续业务发展。

盈利预测、估值与评级

预计公司2023-25年收入分别为41.86、46.67、51.26亿元，对应增速分别为10.74%、11.49%、9.83%，归母净利润分别为18.95、21.82、24.02亿元，对应增速17.24%、15.17%、10.10%，BVPS分别为7.27、8.09、8.99元。鉴于公司持续推进做小做散，业务前景广阔，参照可比公司估值，我们给予公司23年0.78倍PB，目标价5.67元。维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，小微政策变化