核心观点：

江阴银行发布2022 年报，全年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长12.3%、18.0%、26.9%，增速较22Q1-3 分别变化-9.6pcts、-9.8pcts、+4.5pcts，22Q4 单季度营收、PPOP、归母净利润同比分别变化-12.8%、-9.1%、+33.3%，营收增速略低于预期，但利润增速超预期。Q4 单季营收和PPOP 增速延续Q3 以来下行趋势，主要是息差拖累加深，以及Q4 其他非息收入大幅减少85%。归母净利润超预期主要是Q4 减值损失反哺利润3.4 亿元，全年信用减值损失/资产平均余额由H1 的1.2%降至0.6%。

净息差保持平稳，公司通过资负调整对冲贷款定价下行和存款/同业负债成本上升冲击。22A 净息差2.18%，较H1 收缩1bp，全年扩张4bps。

H2 息差保持平稳主要是公司通过资负调整对冲贷款定价下行和存款/同业负债成本上升的冲击。H2 资产端生息资产收益率下降2bps 至4.12%，贷款收益率下行12bps 至4.98%，贷款和投资类资产占H2 投放的比例分别为43%、64%（vs.21H2，贷款：11%、投资类资产：112%）。

贷款利下行与H2 大量增加公司和贴现有关，公司贷款、个人贷款、票据贴现分别占H2 信贷投放的52%、14%、34%。负债端计息负债成本持平，更重要的是存款成本下行1bp，主要是H2 存款增长主要来自活期，定期存款基本持平。

不良贷款率保持平稳，资本充足率维持在较高水平。22 年末不良贷款率和关注贷款率分别为0.98%和0.92%，分别较3 季度末持平和下降2bps；逾期贷款为1.06%，较2 季度末变化+17bps；不良净生成率0.43%，同比上升11bp；不良偏离度70.7%，同比略降，6 月末略升；拨备覆盖率470.0%，较3 季度末下降26.6pct。22 年末公司核心一级资本充足率为12.8%，农商行中位于较高水平，同比微降19bps。

盈利预测与投资建议：资本水平较高，资产负债表改善空间较大，零售转型和资产负债结构调整有望系统性提高公司的盈利能力。预计江阴银行23/24 年归母净利润增速分别为15.3%/17.3%，EPS 分别为0.86/1.01 元/股，BVPS 分别为7.09/7.88 元/股，当期A 股收盘价对应23/24 年PB 分别为0.56X/0.51X，对应23/24 年PE 分别为4.7X/4.0X。

给予公司23 年0.8 倍PB，合理价值5.67 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。