投资要点

事件：丰元披露2022 年年报。

2022 年，公司实现营收17.36 亿元，同比+116%；实现归母净利1.51 亿元，同比+184%；实现扣非归母净利1.55 亿元，同比+200%。

业绩低于此前预告，主要原因：（1）出于谨慎性原则将某部分合同订单的收入和利润后延至23 年确认；（2）期末核心客户的应收账款大幅增长，根据会计政策的一致性和谨慎性原则，对应收账款账龄1 年内的部分按照总额的 5%进行计提坏账准备。

2022 年，公司毛利率18.27%，同比+3pcts；净利率8.69%，同比+2pcts。

量价利拆分：2022 年，公司锂电正极销量0.96 万吨，收入14.96亿元，占营收86%，单价15.61 万元/吨，净利润约1.28 亿元，单吨净利1.34 万元/吨。

分季度来看：22Q4，公司实现营收5.22 亿元，实现归母净利41万元，实现扣非归母净利499 万元。22Q4，公司年末冲量备货，但受到碳酸锂和磷酸铁原材料价格大幅波动及下游需求放缓去库的影响，采购和生产遭遇错配，Q4 盈利阶段性承压。叠加上述两项会计谨慎性处理，导致Q4 利润呈现波动。

2023 年新产能大量投放，客户和技术储备充分。公司已建成磷酸铁锂产能12.5 万吨，预计到2023 年底达到30 万吨。另外合计规划30 万吨磷酸铁，一体化布局逐步推进，有望实现原材料自供。公司现有客户主要为比亚迪（占公司2022 年营收的60%）、鹏辉，并已进入宁德时代、厦门海辰的供应商体系，在动力和储能的两大赛道上具有长远的成长空间。2022 年公司研发投入同比增长50%，在补锂剂、锰铁锂、钠电正极、固态电池正极等新技术方面均有布局储备。

盈利预测与估值

我们预计公司2023-2025 年营业收入97.48/156.70/199.50 亿元， 同比增长461.58%/60.76%/27.31% ； 预计归母净利润2.88/6.57/9.94 亿元，同比增长90.73%/128.23%/51.36%；对应PE 分别为24.33/10.66/7.04 倍，给予“增持”评级。

风险提示

下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；新客户开拓不及预期风险。

盈利预测和财务指标