【投资要点】

Shein：全球领先的快时尚跨境电商，最新估值为500 亿英镑。公司创立于2008 年，2023 年全球GMV 为450 亿美元（+55%），净利润超20 亿美元（+180%），2016-2023 年收入CAGR 达74%。2022年Shein APP 用户量达1.5 亿，覆盖超150 个国家和地区；美国月活用户数从2017 年的49 万增至2022 年约1370 万人；2021 年5 月首次登上美国购物类APP 下载量榜首。目前Shein 已成为美国第三大在线时尚零售商，仅次于Amazon 和沃尔玛。

小单快反模式下的生产&库存管理：低库存、低滞销、快出货。Shein的柔性供应链模式主要为压缩采购批量、缩短生产周期、快速上款测试、一旦引爆立即扩产、快速铺货，集中体现为对上游的高议价、对下游的极致性价比。背靠珠三角劳动密集型产业生态，公司每批货单量可低至100 件，库存率可低至个位数，仅6%的库存积压超过90天，从设计生产到上线仅需3-10 天，交付周期约14 天。同时，Shein可保证每日上新，年上新SKU 约130 万款，远超ZARA、H&M 等传统快时尚品牌。物流方面，公司货品95%由佛山仓发出，配合海外运营仓和中转仓提升履约时效，与东航物流、极兔速递等国内及本地头部服务商已建立了稳定的合作关系。

“品牌+平台”双驱动，24 年5 月正式上线海外半托管。2023 年公司公布“希有引力”百万卖家计划，预计帮助全球1 万个卖家年销售额突破百万美元，10 万个中小卖家年销售额达到10 万美元，并将重点从时尚类拓展至全品类。目前Shein 在商家合作运营上依旧以全托管为主，新上线的半托管模式可帮助卖家灵活地选择仓储物流履约方案，支持其自主履约、自主选品、协商定价，适合需要快速清货、有海外仓、库存丰富的多渠道多品类卖家。品牌建设方面，除旗下11个自主品牌外，公司入股Forever 21 母公司和英国星狮集团，以获取美国线下零售及英国市场运营经验，与线上形成优势互补。

【配置建议】

海外营商环境和政策扶持将持续驱动跨境行业向上，建议关注安克创新、致欧科技、赛维时代、华凯易佰、吉宏股份等跨境电商。出口物流方面，我们看好跨境电商在履约交付上的效率提升和基础设施增量空间，建议关注极兔速递、东航物流、德马科技等。

【风险提示】

贸易政策变化风险；商家入驻不及预期；行业竞争加剧等。