商贸零售行业板块总览：按申银万国行业类（2021）分类，2023 年板块实现营业总收入13679亿元，同比+6.59%；归母净利润为152 亿元，同比扭亏；1Q24 板块总营收为3342 亿元，同比-1.98%，归母净利润86.88 亿元，同比-34.60%。2023 年，商贸零售与纺织服饰板块整体分红比例同比提升，其中饰品分红比例处在较高水平。2023 年，商贸零售/美容护理/纺织服饰板块整体分红比例分别为44.02%/39.79%/62.06%，分别同比+2.54/-3.12/+2.55 pct。商贸零售板块中，百货板块分红比例同比+1.81 pct 至46.76%；美容护理板块中，化妆品板块同比+3.81 pct 至40.85%；纺织服饰板块中，饰品板块同比+3.66 pct 至59.55%，服装家纺板块同比+2.69 pct 至70.22%，整体处在较高水平。

零售板块：24Q1 为传统零售旺季，大盘稳步增长。①跨境电商：低基数下业绩持续改善。美国消费总额稳定上升，24 年以来CPI 连续高于预期，4 月消费者信心指数下滑，消费力稍显疲软。

4Q23 营收为257.30 亿元，同比+13.2%，1Q24 营收为227.24 亿元，同比增长18.1%。4Q23 归母净利10.69 亿元，同比+263.2%，1Q24 归母净利11.52 亿元，同比-9.7%。按照2023 年分红比例排序，安克创新（50.34%）>致欧科技（48.62%）>吉宏股份（39.65%）>华凯易佰（34.82%）>赛维时代（29.81%）>乐歌股份（19.72%）。 ②百货板块：4Q23 百货行业营收同比+6.2%，呈现恢复态势，但仍低于19-21 年的同期情况。1Q24 行业营收同比-4.3%，环比+18.8%。4Q23 归母净利5.73 亿元，同比增长105.5%，1Q24 归母净利22.92 亿元/yoy-9.0%，③超市板块：1Q24 板块实现盈利，边际转好。2023 年，总营收1304.39 亿元，同比-12.7%，归母净利润-32.04 亿元；1Q24 总营收361.17 亿元，同比-6.2%，归母净利9.90 亿元，同比+13.0%。

黄金珠宝板块：投资与消费共同驱动，增长韧性充足。2023 年，全国黄金消费量为1089.69吨，同比+8.78%。其中，黄金首饰706.48 吨，同比+7.97%；金条及金币299.60 吨，同比+15.70%；工业及其他用金83.61 吨，同比-5.50%。24Q1，全国黄金消费量308.905 吨，同比+5.94%。其中，黄金首饰183.922 吨，同比-3.00%；金条及金币106.323 吨，同比增长+26.77%；工业及其他用金18.660 吨，同比+3.09%。2023 年，黄金珠宝公司营业总收入为1419.52 亿元，同比+18.8%，归母净利润合计为56.93 亿元，同比+13.9%。1Q24，黄金珠宝公司营业总收入为579.90 亿元，同比+10.6%，1Q24，黄金珠宝公司归母净利润合计同比+5.6%至19.71 亿元。按照2023 年报分红比例排名为迪阿股份（290.04%）>中国黄金（77.66%）>菜百股份（77.03%）>潮宏基（66.64%）>周大生（53.61%）。

医美板块：上游药械端增速稳健，下游机构端盈利能力持续提升。2023 年，医美板块营收587.96亿元/yoy+9.86%，归母净利润58.96 亿元/yoy+125.91%。1Q24 营收134.90 亿元/yoy+6.87%，归母净利润16.71 亿元/yoy+23.26%。①上游药械端：2023 年，锦波生物、昊海生科、爱美客归母净利润同比增速领先，同比+174.60%、+130.58%、+47.99%。②下游机构端：区域性医美机构龙头朗姿股份盈利能力持续提升。2023 年，归母净利润同比+953.37%，24Q1，归母净利同比+15.83%。按2023年分红比例排序，朗姿股份（88.46%）>昊海生科（57.24%）>华东医药（35.84%）>爱美客（31.53%）>锦波生物（29.52%）。

美妆板块：24Q1 板块呈现弱修复态势，抖音渠道高速增长，国货美妆龙头表现亮眼。24Q1 化妆品零售额同比+3.40%，低于社零整体4.70%的增速。平台表现分化，抖音渠道加速成长，24Q1抖音美妆大盘超过天猫。业绩方面，23 年美护板块营收467.49 亿元/yoy-11.17%，归母净利55.81亿元/yoy+27.46%； 24Q1 实现营收110.00 亿元/yoy+6.91%， 归母净利润15.87 亿元/yoy+17.07%；其中，①头部美妆品牌商： 23 年，福瑞达、水羊股份、丸美股份归母净利同比增速领先，同比+567.44%、+135.76%、+48.93%。毛利率方面，上海家化/丸美股份/水羊股份/福瑞达/润本股份24Q1 毛利率同比分别+2.07/+5.93/+7.63/+11.45/+2.85pct，美护龙头盈利能力提升。

按2023 年分红比例排序，丸美股份（80.38%）>敷尔佳（53.39%）>福瑞达（33.51%）>贝泰妮（33.35%）>上海家化（31.06%）>华熙生物（30.69%）>润本股份（30.43%）>珀莱雅（30.07%）>水羊股份（13.21%）。②上游防晒原料龙头：科思股份23 年/24Q1 扣非归母净利润分别同比+89.11%/+29.78%。③中游代工企业：嘉亨家化23 年/24Q1 归母净利分别同比-42.39%/-153.52%。

投资建议：①美妆板块，推荐珀莱雅、巨子生物、上美股份、科思股份、水羊股份、丸美股份、福瑞达，建议关注嘉亨家化、华熙生物、贝泰妮、润本股份、上海家化、青松股份。②零售板块，推荐小商品城、华凯易佰、重庆百货、丽尚国潮；推荐明月镜片、博士眼镜，推荐全球零售商龙头名创优品，推荐专业母婴零售龙头孩子王。③培育钻石板块，建议关注力量钻石、沃尔德、惠丰钻石、四方达、黄河旋风等。④珠宝板块，推荐老凤祥、菜百股份、周大生、潮宏基、中国黄金、曼卡龙，建议关注周大福等。⑤医美板块，推荐爱美客、锦波生物、朗姿股份、美丽田园，建议关注昊海生科、普门科技。

风险提示：消费需求不及预期，行业竞争格局恶化，新品推广不及预期。