事件：2023 年公司实现营收66.95 亿元/yoy+24.53%，归母净利润3.45亿元/yoy+87.57%，扣非归母净利润3.25 亿元/yoy+92.12%，经营活动现金流净额7.26 亿元/yoy+85.60%。其中4Q23 实现营收17.64 亿元/yoy+22.56%，归母净利润0.24 亿元/yoy+265.71% ， 扣非归母净利润0.25 亿元/yoy+321.87%。

跨境电商业务占比不断提升，2023 年占总收入提升5.79pct 至63.58%。

分业务看，1）跨境电商业务：发力精品业务。2023 年实现营收42.57 亿元/yoy+37.02%，占公司总收入比例为63.58%/+5.79pct，目前公司已打造品牌包括 SENADA BIKES、Veimia、Konciwa 及 PETTENA 等，产品涵盖电助力自行车、内衣、遮阳伞及宠物用品，跨境社交电商业务范围已扩大至 40 多个国家。以 2022 年在亚洲从事社交媒体电商业务收入为口径，公司在中国 B2C 出口电商公司中排名第二，市场份额为 2.2%。2）包装业务：2023 年实现营收20.97亿元/yoy+5.75%，占公司总营收比例为31.32%/-5.56pct，其中纸盒纸箱实现收入13.46 亿元/yoy-2.65%，占比总营收20.11%。按收入计，公司 2022 年在中国纸制快消品销售包装解决方案公司中排名第一，市场份额为 1.1%。3）其他业务：2023 年实现营收3.41 亿元/yoy+19.10%，包括吉喵云服务业务、广告营销业务和供应链业务，占比总营收为5.10%/-0.23pct。公司前五大客户合计销售占比为24.27%，其中第一大客户占比18.65%。

毛利率和销售费用率均大幅提升，净利率保持稳定。盈利能力方面，2023 年公司实现毛利率46.66%/+6.06pct，净利率5.15%/+0.30pct。分业务看，跨境电商业务实现毛利率63.31%/+4.11pct，包装业务毛利率19.20%/+3.44pct，其他业务毛利率7.69%/-1.61pct。费用率方面，2023 年销售/管理/研发费用率分别为34.99%/5.47%/2.12%，分别变化+5.98/-0.08/-0.74pct，销售费用率的大幅上升主要因为广告费用同比增长50.34%至22.42 亿元。

持续投入智能化建设。公司自主研发跨境社交电商运营管理系统并持续更新迭代“Giikin”平台，该平台作为公司跨境社交电商业务的智慧中枢，贯穿包括选品、图像素材设计、视频素材生成、广告文案与翻译、广告投放、物流配送、客服等全业务流程，实现了业务的数字化、可视化、智能化。

投资建议：东南亚、日韩市场前景广阔，公司的跨境电商业务主要渠道为独立站，AIGC 赋能营销推广，为公司带来更高的业绩弹性。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为76.71/88.29/102.09 亿元，归母净利分别为4.36/5.17/6.02亿元，同比增长26.5%/18.4%/16.4%，对应 PE 为16/13/11X，维持“推荐”评级。

风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。