公司2022 年实现营收12.05 亿元，同比增加8.4%；实现归母净利润3.08 亿元，同比增加21.0%，整体符合预期。ECM 电机替代落后低效电机是长期趋势，公司ECM 电机营收有望保持较高增速；公司外转子离心风机有望持续在储能温控等新领域拓展市场；ECM 电机、外转子风机等高毛利率产品营收占比有望持续提高，带动公司整体毛利率水平提升。随着产能扩张，公司有望进一步提升全球市占率，强化制造业单项冠军地位。预计2023-2025 年公司营收、净利润CAGR 分别为34.1%、22.3%，给予公司2023 年24 倍目标PE，维持目标价39 元，维持“买入”评级。
2022 年业绩增速符合预期，营收结构持续优化。2022 年，公司实现营收12.05亿元，同比增加8.4%；实现归母净利润3.08 亿元，同比增加21.0%；实现扣非净利润2.88 亿元，同比增加46.8%。2022 年第四季度，公司实现营收2.72亿元，同比下降14.3%；实现归母净利润0.59 亿元，同比下降30.9%；实现扣非净利润0.6 亿元，同比增加18.8%。按境内外分类，2022 年实现境内营收5.15亿元，同比下降9.5%；境外营收6.9 亿元，同比增长27.0%。按产品分类，2022年实现冷柜电机营收3.34 亿元，同比下降10.6%；外转子风机营收5.36 亿元，同比增长10.3%；ECM 电机营收2.40 亿元，同比增长54.5%；伺服电机营收0.56 亿元，同比增长11.3%。2022 年，公司冷柜电机、外转子风机、ECM 电机毛利率分别为30.9%（YoY +5.98pcts）、38.4%（YoY +6.57pcts）、39.3%（YoY+0.39pct），各产品毛利率的提升及营收结构的优化，带动公司整体毛利率从2021 年的29.3%提升至2022 年的33.9%。
ECM 电机、外转子风机有望保持较高增速，营收占比提升将望带动公司整体毛利率持续上升。公司ECM 电机已经积累10 余年自主研发生产经验，具有品牌、技术、性价比优势，销量全球领先。第一，随着高效节能政策持续加码，ECM电机替代落后低效电机是长期趋势，相对于传统的冷柜电机，公司ECM 型冷柜电机满负荷运行1 年每台可节约135 元电费，足以覆盖安装成本；随着ECM 电机在国内市场渗透率的提升，公司ECM 电机营收有望保持高增。第二，公司外转子风机及其ECM 升级版下游应用领域更广，除冷链外还可应用于工业温控、储能温控等领域，有望进一步拓宽公司成长空间。第三，公司ECM 电机、外转子风机毛利率远高于传统冷柜电机，有望带动公司整体毛利率水平持续提升。
产能将有序扩张，ECM 电机产能占比有望大幅提升。公司正在积极推进国内新增年产670 万台（套）ECM 电机、风机及自动化装备项目，已完成征地、勘察、设计等，公司预计2024 年底竣工。公司已在泰国设立子公司，实施年产800万台微电机项目，已完成土地购买、勘察、设计等，公司预计2023 年底竣工。
2022 年度，公司冷柜电机、外转子风机、ECM 电机、伺服电机销量分别为844万、277 万、201 万、13 万台；毛利率分别为30.9%、38.4%、39.3%、15.0%。
预计本轮产能扩张后，公司产能结构将进一步优化，应用领域更广、毛利率更高的外转子风机、ECM 电机产能占比将大幅提升。
加码新能源领域，增资控股优安时公司。2022 年8 月，优安时公司干法磷酸铁锂产线落成，开始试生产，并对外送样形成小规模销售。2022 年10 月，公司公告将以自有资金对优安时公司增资4000 万元人民币，公司持股比例由20%增至52%，优安时公司成为公司控股子公司，纳入合并报表范围。优安时干法磷酸铁锂产线已经于2022 年末进入量产阶段，2022 年实现2 吨销量及29 万元营收，随着其产能产量扩张，有望为公司带来业绩新增长点。
风险因素：国际贸易争端超预期；海外需求超预期衰退；公司项目建设周期较长；海外子公司的运营风险。
盈利预测、估值与评级：ECM 电机替代落后低效电机是长期趋势，公司ECM电机营收有望保持高增；公司外转子离心风机有望持续在储能温控、新风系统等领域拓展市场；ECM 电机、外转子风机等高毛利率产品营收占比有望持续提高，带动公司整体毛利率水平提升。随着产能扩张，公司有望进一步提升在全球的市占率，强化制造业单项冠军地位。公司增资控股优安时公司，加码新能源领域，有望形成新的业绩增长点。由于公司各产品毛利率均有显著提升，我们调整公司2023-2025 年EPS 预测至1.64/2.03/2.45 元（2023-2024 年原预测为1.61/1.89 元，2025 年为新增预测），预计公司营收、净利润2023-2025 年CAGR 分别为34.1%、22.3%。考虑同行业可比公司海容冷链、鸣志电器、江苏雷利2023E 平均估值约为24xPE（Wind 一致预期），同时鉴于公司毛利率、净利率长期高于同行业可比公司，给予公司2023 年24 倍PE，维持目标价39元，维持“买入”评级。
