投资摘要

事件概述

2023 年3 月28 日，公司发布2022 年业绩公告，实现营业收入12.05亿元，同比+8%；归母净利3.08 亿元，同比+21%；扣非归母净利2.88 亿元，同比+47%。其中4Q22 实现营业收入2.72 亿元，同比-14%，环比-3%；归母净利0.59 亿元，同比-31%，环比-32%；扣非归母净利0.6 亿元，同比+19%，环比-24%。与业绩快报相符。

分析与判断

产品结构优化，海外市场增速亮眼

2022 年公司冷柜电机、外转子风机、ECM 电机、伺服电机营收分别约3.34、5.36、2.4、0.56 亿元，占比分别为27.7%、44.5%、19.9%和4.6%。ECM 电机营收占比+5.9pct，产品结构持续优化。同时，磷酸铁锂正极材料实现出货2 吨，营收约29 万元。2022 年受疫情影响，国内需求下滑，公司加快开拓海外，境外收入高增。2022 年，公司实现境内收入5.15 亿元，同比-9%；境外收入6.90 亿元，同比+27%。

盈利能力持续提升

2022 年公司毛利率约33.9%，同比+4.6pct，主要是由于冷柜电机、外转子风机的毛利率分别同比+6.0pct和+6.6pct。公司净利率约25.5%，同比+2.6pct。

高效节能趋势明确，公司产能扩张加速

国内《工业能效提升行动计划》和《电机能效提升计划（2021-2023））》政策推动，高效节能趋势明确，预计未来ECM电机有望长期高增长。公司产能加快建设，2022 年公司新建 PCBA 车间，延伸产业链，建设数字化车间，ECM 电机月产能达到 30 万台。围绕未来发展规划，积极推进国内新增年产 670 万台（套）ECM 电机、风机及自动化装备项目，完成了征地、勘察、设计等，计划 2024 年底竣工；在泰国设立子公司，实施年产 800 万台微电机项目，完成土地购买、勘察、设计等，计划 2023 年底竣工。

投资建议

我们预计2023~2025 年营收分别约18.1、24.1 和29.6 亿元，同比分别+50%、+34%和+23%；归母净利润分别约3.7、5 和6.4 亿元，同比分别+21%、+33%和+29%。当前股价对应2023~2025 年PE 分别约16、12 和9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动、人民币汇率波动、市场开拓不及预期