2020 年初至5 月31 日，SW 建筑材料行业涨幅8.35%，同期上证综指涨幅3.49%，沪深300 涨幅2.69%。消费建材方面，受年后市场风格影响，开盘以来抱团龙头大幅回调，此后低估值的二线标的有超预期的阶段性表现；周期建材方面，短期低库存背景下旺季景气较高，玻璃板块表现较为超预期。

展望后市：基数效应下，下半年经济增速回落，而疫情反复带来的供给缺口推动通货膨胀上升，紧缩预期挥之不去。随着疫苗接种铺开和供给恢复，全球供需缺口或缩小，进入补库存阶段，通货膨胀压力下的紧缩预期有望缓解。经济需求仍然强劲，美国地产景气仍处向上的大周期。中国货币政策坚持稳字当头，整体经济环境较为温和稳定。基建温和复苏，地产端仍具韧性，竣工有望持续修复，二手房交易贡献弹性。

投资策略——风物长宜放眼量

消费建材方面，大B 工程市场集中趋势仍然延续，仍旧分散的工程小b市场提供了更长远的份额提升来源。2020H2 以来二手房市场交易活跃，加之竣工边际修复，C 端零售景气持续回升。1）推荐具备成长性的工程建材龙头，尤其是已经建立了下沉市场的小B 客户开发和多品类销售体系的公司，核心推荐坚朗五金、东方雨虹；2）零售C 端景气向上，推荐具备优秀的C 端渠道布局，盈利稳定、现金流优异的C 端龙头，重点推荐东鹏控股、伟星新材；3）地产集中度提升趋势仍将持续，战略集采+全装修推进之下工程端放量势头仍将延续，具备渠道优势和杠杆能力的细分龙头仍将持续受益。推荐估值和增长较为匹配的推荐科顺股份、凯伦股份、蒙娜丽莎、帝欧家居、垒知集团、雄塑科技。

周期建材方面，1）玻璃：看好高景气的韧性有望超预期，有望复制水泥行业2018 年以后的盈利曲线。中长期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。同时龙头企业产业链扩张颇具看点，提升长期增长中枢，重点推荐旗滨集团，关注金晶科技、南玻A。2）玻纤：基于短期景气上行与中长期行业趋势，我们看好具备板块中具备核心竞争力的头部企业：中国巨石、中材科技、长海股份等，建议关注受益外需复苏，成长性良好的细分产业链龙头再升科技、赛特新材等。3）水泥：低库存背景下，基于后续地产赶工带来的需求超预期可能以及供给端的约束，下半年旺季景气有望超预期。中期来看，虽然行业需求缺乏弹性，但行业产能利用率仍然高位运行，碳中和背景下供给侧或持续超预期，行业估值已处历史中枢下方，看好板块估值修复潜力，重点推荐华新水泥、冀东水泥、上峰水泥、海螺水泥、祁连山、天山股份等。

风险提示：下游需求波动风险、竞争风险、原材料大幅波动风险、应收账款风险。