投资要点：

维持目标价31.50 元，上调至增持评级。受市场及行业结构调整影响，收入和净利润增长略低于预期，随着公司在工程和零售渠道持续发力与调整，有望重回稳步增长趋势。我们下调公司2021~2023 年EPS 预测至1.97(-0.28)/2.42(-0.29)/2.93 元，维持目标价31.50 元，对应2021 年约16 倍PE，考虑现价距离目标价空间超过15%上调至增持评级。

受市场结构及行业结构调整的影响，收入和净利润增长略低于预期。公司2020 年实现营收56.37 亿元同增1.20%，实现归属净利润5.67 亿元同增0.1%，实现扣非归属净利润4.98 亿元同增0.9%。受市场结构及行业结构调整的影响，对公司当期收入和业绩产生一定影响，略低于市场预期。

零售渠道网点布局持续推进，全渠道扩大市场份额。卫浴事业部积极推动经销商和终端门店迭代，注重经营质量提升及新场景打造。瓷砖事业部利用品牌影响力和厂家赋能，迅速覆盖空白网点。截至2020 年共有“帝王”

洁具产品经销商逾855 家、终端门店1019 个；欧神诺经销商逾1100 家、终端门店超4000 个。随着公司大力布局全渠道，市场份额有望持续扩张。

工程渠道积极拓展优质客户，完善卫浴品类布局实现协同发展。欧神诺瓷砖建立了工装自营服务团队，并凭借多年累积的综合服务能力和完整的服务体系等先发优势，快速响应房地产开发商需求，保证了公司持续增长的能力。此外，公司充分利用建陶工装渠道并借鉴服务经验积极拓展卫浴自营工程业务，随着新客户布局渐进收获期，中长期有望成为新增长点。

风险提示：房地产需求波动的影响，原材料价格波动的风险